NYDIGのグローバルリサーチ責任者であるGreg Cipolaroによると、ビットコインが84,000ドルまで下落したのは、市場心理よりもメカニズムによるものだという。レポートの中でCipolaroは、2024-25年のラリーを支えた主要な原動力が逆転したと述べている。

かつてこのサイクルの主要な需要源だった現物ビットコインETFは、現在継続的な償還を示している。レポートによると、これらの商品は今年前半にビットコインに数十億ドルを流入させたが、直近5日間のフローはマイナスに転じている。

SoSoValueのデータによると、これらのETFは発売以来最大の月間出金額を記録する見込みで、11月だけで35.5億ドルが流出しており、2月に記録された35.6億ドルの記録的出金額に迫っている。

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積極的な資本流出

ステーブルコインも同様の兆候を示している。

総供給量は数ヶ月ぶりに減少し、アルゴリズム型のUSDEトークンは10月10日の強制決済ショック以降、発行残高のほぼ半分を失った。NYDIGのCipolaroは、この下落は資金が市場の傍観者になるのではなく、市場から完全に離れていることを示していると述べた。

「バイナンスで0.65ドルまで下落した売り崩しにおける役割を考えると、その急速な収縮は、いかに積極的に資本がシステムから引き出されたかを浮き彫りにしている」と彼は書いている。

このレポートは、他の要因も資本流出を示していると示唆している。

純資産価値に対するDATシェアプレミアムを中心に構築された企業の財務取引も崩壊した。これらのプレミアムがディスカウントに転じると、かつてビットコイン購入のために株式を発行していた企業は現在、資産を売却したり自社株を買い戻したりしている。例えば、Sequansは今月初めに負債削減のためにBTCを売却した。

「重要なのは、これらの反転が以前は強力な需要エンジンだったものから潜在的な逆風への明確な転換を示しているにもかかわらず、どのDATもまだ財政的苦境の兆候を示していないことだ」とCipolaroは指摘した。「レバレッジは控えめで、金利負担は管理可能であり、多くのDAT構造は必要に応じて発行体が配当やクーポン支払いを停止することを可能にしている。」

Strategyやエルサルバドルなどによる下落時の大規模なビットコイン購入も、価格下落を止めることができなかった。Cipolaroにとって、「これらの大規模な購入でさえ下落を遅らせることができなかったという事実は示唆的だ」。

彼は、これらの反転が10月10日の190億ドルの強制決済イベントによって引き起こされたフィードバックループを形成していると主張した。かつて価格を押し上げたメカニズムが現在は下落を強化している。

彼の見解では、投資家は「最善を期待し、最悪に備えるべき」であり、「長期的な見通しはまだ健在だが、短期的な環境は周期的なメカニズムによって形作られる可能性がある」と述べている。

「歴史は次の期間が波乱に満ちている可能性を示唆しているが、長期的な投資家にとって世俗的な確信は重要な資産であり続ける」とCipolaroは付け加えた。

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