バンク・オブ・アメリカ、インフレと経済に対して確固たる立場を示す

バンク・オブ・アメリカは毎月、世界最大規模の機関投資家を対象に調査を実施し、プロのファンドマネージャーが世界経済をどのように見ているかを把握している。

今回の調査では、ある数字が際立った。株式配分が前月の13%オーバーウェイトから50%オーバーウェイトへと急上昇し、2001年以来最大の単月増加幅を記録したとAxiosが報じた。

この数字の背後には、経済・インフレ・FRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)に関する一連の見方があり、わずか1年前のプロ投資家のポジションから大きく乖離していることを示している。

この調査は約5,400億ドルの資産を運用する198名の機関ユーザー様のファンドマネージャーを対象としており、ウォール街で最も注目される月次の機関投資家センチメント指標のひとつとなっている。

ファンドマネージャー、世界経済のソフトランディングを予測

調査対象のファンドマネージャーの間で支配的な見通しは、世界経済がソフトランディングを達成するというものであり、インフレが重大な経済的ダメージを引き起こすことなく冷却を続けるというシナリオだ。

調査では回答者の47%がそのような結果を予想し、40%は金利が高止まりしても成長が底堅く維持される「ノーランディング」シナリオを予測した。ハードランディングを予想したのはわずか5%だったとロイターが報じた。

この分布は、2025年8月時点の市場センチメントからの変化を示している。当時の調査では68%がソフトランディングを予想し、22%がノーランディングを予測していた。

より多くのマネージャーがノーランディング派に移行するにつれ、ソフトランディングを予想する割合は縮小した。これは、経済が単に景気後退を回避するだけでなく、高い借入コストにもかかわらず健全なペースで拡大を続けるという信念が高まっていることを反映している。

FRBの利上げ予測がこの調査で最も驚くべき結果である理由

インフレと成長データは、積極的な利下げを正当化するほどには動いておらず、調査結果もそれを反映している。調査対象のマネージャーの40%が今後1年でFRB(アメリカ合衆国連邦準備銀行)が利上げすると予想しており、利下げを見込む28%を上回っているとAxiosが指摘した。

インフレが最大のテールリスクとして浮上し、回答者の40%が挙げた。このようなポジションは2年前には考えられなかった。当時の議論のほぼすべては、追加引き締めの可能性ではなく、利下げのタイミングとペースに集中していたからだ。

この変化は、経済環境がいかに変わったかを反映している。労働市場は底堅さを維持し、個人消費は持続し、業績は一貫して予想を上回り続けており、政策当局には緩和の緊急性が薄れ、投資家には緩和が実現するという確信が持てない状況となっている。

株式配分の過去最大シフトが示す信頼感

調査が記録した50%オーバーウェイトの株式配分は、2001年以来最大の単月上昇幅というだけではない。ロシア・ウクライナ戦争に伴うインフレとエネルギー価格の上昇を受けて株式が急落し始める直前の2022年1月以来、調査が追跡した中で最も高い株式配分の絶対水準でもあったとAxiosが確認した。

前月の数値は13%オーバーウェイトであり、単一の調査期間で13%から50%への移動は、あらゆる歴史的基準から見ても例外的なものだ。

この急上昇の背景には、地政学的要因も部分的に関係している。調査対象のマネージャーの半数以上が、ホルムズ海峡が6月までに再開するだろうと予想しており、この予測は6月14日に発表された米イラン合意の後に正確であることが証明された。

この期待が、紛争に関する明確さを待っていたリスク資産へのローテーションを解き放ったようだ。その紛争は原油価格を急騰させ、年の最初の4か月間、一部の投資家を様子見姿勢に留めていた。

Ratcliffe&solGetty Images

ノーランディングの経済シナリオが投資家に意味すること

ノーランディング経済を予測する40%のマネージャーは特定の主張をしている。高金利と最終的な経済的弱体化との間の従来の関係が、現在のサイクルでは当てはまらない可能性があるというものだ。

彼らの主張は、企業は高い借入コストに適応し、家計は蓄積された貯蓄と賃金上昇を背景に支出しており、労働市場は過去の利上げサイクルが予測したよりもはるかに耐久性が高いことが証明されているというものだ。

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ノーランディング派が正しければ、投資家は金利と株式バリュエーションの関係性をどのように評価するか再考が必要になるかもしれない。標準的なフレームワークは、高金利が将来の収益に適用されるディスカウントレートを引き上げるため、株式にとって逆風となると捉えている。

ノーランディング経済は、企業収益が高金利によるバリュエーション圧力を十分に相殺するほど速く成長する可能性を示唆することで、このフレームワークを複雑にする。これは事実上、株式配分データが定量的な形で表現している主張だ。

調査が示すが、見出しでは取り上げられていないこと：

• 2022年1月以来最高の株式配分は、市場センチメントの指標としてだけでなく、ポジションリスクとしても注目に値する。ファンドマネージャーがすでに50%オーバーウェイトの株式を保有している場合、追加利益を促進するサイドラインの余力は少なくなる。BofAのアナリスト自身も2025年8月の調査でこの点を指摘し、その数値を「明確かつ明白な転換点ではない」と評しながらも、株式配分は「上昇中だが極端なレベルではない」と述べていた。
• コモディティ配分の急落は2017年6月以来の最低水準まで落ち込み、ホルムズ海峡の再開とイラン合意後の原油価格下落に先行した。コモディティへのエクスポージャーをすでに削減していたマネージャーは、インフレヘッジとしてエネルギーを保有し続けていたマネージャーよりも、エネルギー価格の下落に対してより有利なポジションにあったとInvesting.comが指摘した。
• FRBの利上げを予想する40%と利下げを予想する28%のギャップは、機関資本の相当部分が現在、FRBが緩和よりも引き締め方向に動くことを見込んでポジションを取っていることを意味しており、債券ポジションと金利感応度リスクに重大な影響を与えるとロイターが指摘した。
• 投資家センチメント全体は今回の調査で2026年2月以来の最高水準に達したが、昨年末にトランプ氏の減税案が議会を通過した後に達したピークを下回ったままだった。これは、株式配分の急上昇に反映された楽観論が、歴史的に急激な調整に先行してきたような高揚感にはまだ達していないことを示唆しているとAxiosが報じた。

このセンチメントが展開する中で投資家が注目すべきこと

このデータは、機関投資家がソフトランディングへの期待、ホルムズ海峡の楽観論、そしてFRB政策への期待の再調整に後押しされ、20年以上ぶりに最も積極的な株式への集団的な賭けをしている瞬間を捉えている。この再調整は、議論全体を利下げから利上げの可能性へと移行させた。

この組み合わせは歴史的に異例だ。経済楽観論と利上げ期待の両方に牽引された強気相場は、金利低下のみに牽引された強気相場よりも脆弱な傾向がある。

次の圧力テストは、インフレデータと企業業績からもたらされるだろう。物価圧力が再加速するか、業績が失望させるならば、50%オーバーウェイトの株式配分と実際の経済環境とのギャップは急速に縮小するだろう。

現時点では、機関投資家の意見の重みは、これらのシナリオのいずれも到来しないと予想する陣営にしっかりと位置しており、過去最高の株式配分はその確信の最も明確な定量的表現だ。

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