Independence Week

Semaine de l'indépendance

par Tyler Durden

Par Bas van Geffen, stratège macroéconomiste principal chez Rabobank

Ce fut une semaine rassurante pour ceux qui s'inquiètent de l'indépendance des banques centrales. Lors de la conférence annuelle de la BCE à Sintra, la modératrice Sarah Eisen a canalisé un peu de sa Beyoncé intérieure, demandant à un panel de chefs de banques centrales : « À vous tous [banquiers] qui êtes indépendants, levez les mains vers moi. » Les quatre décideurs, y compris le président de la Fed Warsh, ont confirmé l'importance de l'indépendance des banques centrales : « La Fed a agi de manière indépendante avant la décision de la Cour suprême, et la Fed continuera à le faire après cette décision. »

La Cour suprême a maintenu Cook, membre du FOMC, à son siège pour le moment, en attendant le « respect des procédures ». Cependant, cela n'empêche pas Trump de continuer à essayer de la licencier. Dans la même décision, la cour a annulé un précédent vieux de neuf décennies pour permettre au président américain de licencier plus librement les chefs des agences fédérales à volonté.

Les juges ont reconnu que la Fed est un cas particulier, et que le pouvoir du président de licencier un gouverneur « pour motif » a été délibérément adopté par le Congrès pour éviter que les gouverneurs ne servent qu'au bon plaisir du président. Et, ont conclu les juges, la charge de la preuve n'est pas un seuil bas ; puisque l'indépendance est essentielle à la conception de la Réserve fédérale, ils soutiennent que « pour motif » devrait constituer un seuil substantiel.

Ainsi, les litiges juridiques se poursuivront sur ce qui constitue un « motif ». Bloomberg rapporte que l'administration Trump « double la mise » dans ses efforts pour remodeler la banque centrale, alors que Trump cherche à placer plus d'alliés au sein du FOMC.

Mais la ligne suivante du refrain a été un peu plus difficile à chanter en chœur pour certains panélistes. « Tous les [obligataires], qui gagnent de l'argent, levez les mains vers moi » semble avoir touché une corde sensible au sein du Conseil des gouverneurs de la BCE.

Depuis les coulisses de la conférence de Sintra, Reuters a rapporté que la banque centrale envisage d'augmenter le taux de réserve minimale pour les banques de 1 % à 2 %. Ajuster l'orientation de la politique ne semble pas en être la raison. Du point de vue de la politique monétaire, le taux de réserve minimale n'est pas un instrument très puissant. Il semble plutôt s'agir d'une considération de coûts.

Ce ne serait pas la première fois que cela est discuté. En 2023, les décideurs ont modifié la rémunération des réserves minimales des banques – également motivée par des économies rapides. Aujourd'hui, la BCE paie encore plus d'intérêts sur les réserves excédentaires que les banques ont déposées auprès d'elle que ce que la banque centrale gagne sur les actifs de ses portefeuilles d'assouplissement quantitatif (QE).

Le résultat est un produit net d'intérêt négatif, et diverses banques centrales nationales ont ainsi été déficitaires au cours des dernières années. Ce n'est pas un problème immédiat pour la banque centrale, mais la BCE est certainement consciente de l'image et de la sensibilité politique. La décision du mois dernier d'augmenter le taux directeur de 25 points de base ajoute une nouvelle impulsion à cette discussion.

À Sintra, Warsh a également réitéré son aversion pour l'orientation prospective (forward guidance). Le président de la Fed a refusé de commenter les implications des publications de données économiques, ou même quelles séries de données il préfère. Mais cela n'empêche pas le marché de tirer ses propres conclusions. À cet égard, la croissance de l'emploi non agricole aux États-Unis a déçu. Les entreprises n'ont créé que 57 000 nouveaux emplois en juin, et le chiffre de 172 000 pour mai a été révisé à la baisse pour atteindre un niveau beaucoup plus modéré de 129 000.

Les statistiques de l'emploi n'étaient pas meilleures. Le taux de chômage est passé de 4,3 % à 4,2 %, mais cela était dû à une forte baisse de la population active. La baisse de la participation a même dépassé le fort déclin de l'emploi des ménages. Ainsi, tant l'enquête auprès des établissements que l'enquête auprès des ménages ont dressé le tableau d'un marché du travail faible en juin.

En conséquence, les marchés monétaires américains ont quelque peu réduit leurs anticipations de hausse des taux de la Fed. Cela a peut-être aussi apporté un nouveau soutien aux actions. Le regain d'optimisme pour l'IA aide également. L'indice sud-coréen Kospi mène la charge, qui semble être tiré par Samsung Electronics. L'entreprise a gagné 8 % après avoir apparemment obtenu une commande d'Anthropic pour des puces d'IA personnalisées.

Passons à la géopolitique, les négociations entre les États-Unis et l'Iran au Qatar se sont conclues, sans trop de heurts. Le Washington Post rapporte que les responsables américains craignaient qu'Israël ne tente d'assassiner l'équipe de négociation iranienne pendant les pourparlers. À tel point qu'ils ont même envoyé un avertissement à Téhéran. Des risques similaires pourraient resurgir alors que l'Iran tient la cérémonie funéraire pour Khamenei. L'Iran a averti les États-Unis et Israël de s'abstenir de toute attaque pendant les jours de deuil.

À l'issue des pourparlers, le président Trump a déclaré à CNBC que l'Iran « avait accepté à peu près tout ce dont nous avons besoin ». Pourtant, la réalité semble encore différente. Les États-Unis maintiennent que l'Iran n'obtiendra aucun actif gelé tant qu'il n'aura pas rempli sa part du mémorandum d'accord. L'Iran, quant à lui, exige toujours l'ordre inverse de ces événements. Et puis il y a la question des péages – ou des frais – d'Hormuz. Les États-Unis insistent pour que l'Iran n'impose aucun contrôle ou péage, mais plusieurs dirigeants européens auraient accepté la réalité que certains frais sont désormais inévitables.