Le Congrès bloque l'introduction de toute CBDC dans les 4 prochaines années – mais la bataille autour de la monnaie numérique ne fait que commencer

Le Congrès vient d'empêcher la Réserve fédérale d'émettre un CBDC, et les entreprises qui en bénéficient le plus sont les émetteurs privés de Stablecoin comme Circle et Tether.

Le 21st Century ROAD to Housing Act a été adopté au Sénat par 85 voix contre 5 le 22 juin, puis à la Chambre par 358 voix contre 32 le lendemain, et ce projet de loi sur le logement contient une interdiction de quatre ans sur l'émission d'une monnaie numérique de banque centrale par la Fed.

En apparence, c'est une victoire nette pour la Crypto, car un dollar numérique gouvernemental aurait directement concurrencé les tokens dollar privés, et il ne pourra désormais pas arriver avant 2031 au plus tôt.

Mais le hic, c'est que la Fed n'était jamais proche de lancer l'un d'eux. Le Congrès a donc bloqué un concurrent qui n'arrivait pas, tandis que la véritable compétition prend forme au sein du système bancaire. Les plus grandes banques américaines construisent leur propre réseau d'argent numérique, qui pourrait accomplir une grande partie de ce que promettent les Stablecoins tout en maintenant les liquidités dans les bilans des banques.

Ce qui s'est terminé cette semaine, c'est la voie du gouvernement vers un dollar numérique, et la course privée pour en construire un s'est poursuivie, passant directement par les banques commerciales.

L'interdiction du CBDC bloque un rival qui n'était jamais en route

La majeure partie de l'argent que les gens utilisent est déjà numérique. Lorsque vous ouvrez une application bancaire et voyez un solde, ce chiffre ne représente pas des espèces assises dans un coffre-fort à votre nom. C'est un Compte de dépôt bancaire, une créance sur la banque, de l'argent que la banque vous doit, et vous permet de dépenser avec une carte ou d'envoyer par virement.

Les espèces physiques sont la seule forme de monnaie publique qui provient directement du gouvernement par l'intermédiaire de la Fed. Tout le reste que vous détenez au quotidien est une promesse d'une entreprise privée.

Une monnaie numérique de banque centrale ajouterait un troisième type de monnaie à ce mélange. La Fed définit un CBDC comme un dollar numérique qui est une responsabilité directe de la banque centrale et disponible pour le grand public. Ce serait de l'argent numérique émis par le gouvernement, un solde soutenu par la Fed elle-même et utilisable depuis un téléphone.

La majeure partie du monde poursuit déjà une version de cela : la Chine fait fonctionner un yuan numérique à grande échelle, la Banque centrale européenne prépare un euro numérique pour un lancement en 2029, et bien plus de 100 pays le recherchent ou le pilotent.

Les partisans d'un dollar numérique soutiennent qu'il pourrait rendre les paiements plus rapides et moins chers, et atteindre les personnes que le système bancaire exclut. Les opposants y voient quelque chose de plus proche d'un outil de surveillance, un système de paiement que le gouvernement pourrait surveiller et arrêter, et qui attirerait les dépôts et les affaires loin des banques et des tokens dollar privés.

Il semble maintenant que le deuxième camp ait gagné. Le président de la Fed, Kevin Warsh, a qualifié un CBDC américain de « mauvais choix de politique » lors de son audience de confirmation, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a déclaré qu'un dollar numérique était « hors de question », et Trump a signé un décret exécutif contre cela en janvier 2025.

La disposition dans le projet de loi sur le logement transforme ce consensus politique en loi jusqu'à la fin de 2030, et même après cela, la Fed aurait besoin d'une nouvelle autorisation du Congrès pour relancer le projet.

C'est évidemment très attrayant pour les émetteurs de Stablecoin. Un Stablecoin est un token numérique conçu pour représenter un dollar, émis par une entreprise privée et soutenu par des réserves de liquidités et de bons du Trésor à court terme. L'USDC de Circle et l'USDT de Tether dominent la catégorie, représentant ensemble plus de 80 % d'un marché valant désormais environ 320 milliards de dollars.

Ces entreprises ont obtenu leur règlement fédéral l'été dernier avec le GENIUS Act, qui exige des réserves en proportion d'un pour un, des divulgations mensuelles, et interdit aux émetteurs de payer des intérêts aux détenteurs. Un CBDC serait entré sur le marché avec le bilan et la crédibilité de la banque centrale derrière lui, le type de concurrent qu'aucun émetteur privé ne pourrait égaler.

Le geler pendant quatre ans libère le terrain, et le projet de loi prévoit même une exemption explicite pour les tokens dollar ouverts et privés afin de s'assurer que les Stablecoins restent en dehors de l'interdiction.

La raison pour laquelle cette victoire compte moins qu'il n'y paraît est que la Fed n'avait pas de dollar numérique de détail en préparation. Elle a produit des documents de recherche et mené un petit pilote à la Fed de Boston, et c'était à peu près tout. Tuer un produit que personne n'expédiait supprime une menace qui n'existait que sur le papier.

Les émetteurs de Stablecoin ont quand même évité un concurrent puissant en théorie, et cela vaut quelque chose pour une industrie dont tout l'argument est la certitude réglementaire. Le combat le plus difficile allait toujours venir d'une direction que le projet de loi sur le logement ne touche pas.

Le concurrent qui est réellement en cours de construction

Le vrai défi pour les Stablecoins vient des banques. JPMorgan, Citigroup, Bank of America et Wells Fargo, ainsi qu'une douzaine d'autres prêteurs, construisent un réseau partagé pour les dépôts tokenisés, exploité par The Clearing House, la société de paiements appartenant aux banques.

Ils visent le premier semestre 2027 pour le lancement. Certaines banques appellent le projet « le pont », d'autres l'appellent « la chaîne ».

Un dépôt tokenisé est un Compte de dépôt bancaire ordinaire enregistré sur une blockchain. L'argent reste une responsabilité bancaire, conserve son éligibilité FDIC, et reste dans le même système réglementé qu'aujourd'hui, tout en acquérant les fonctionnalités qui ont rendu les Stablecoins utiles : règlement instantané, mouvement 24h/24, et paiements programmables.

Les banques ont trouvé leur ouverture juridique dans la même loi sur les Stablecoins qui a aidé Circle et Tether. Le GENIUS Act exclut les dépôts enregistrés sur un registre numérique de sa définition d'un Stablecoin de paiement, de sorte qu'une banque peut déplacer l'argent des clients sur de nouveaux rails et continuer à l'appeler un dépôt. Le FDIC a renforcé la ligne en avril, notant que l'argent déposé en tant que réserves de Stablecoin ne porterait pas d'assurance par transfert au détenteur du token, tandis qu'un dépôt tokenisé conserve la protection ordinaire des dépôts.

Cela vous donne trois types de dollars numériques en concurrence pour le même rôle. Les Stablecoins sont des dollars numériques provenant de Crypto-monnaies, les dépôts tokenisés sont des dollars numériques provenant des banques, et un CBDC aurait été des dollars numériques de la banque centrale. Le projet de loi sur le logement a supprimé la troisième option pendant quatre ans et laissé les deux premières se battre.

Les banques se battent parce que les dépôts sont au cœur de leur activité. Lorsque l'argent se trouve dans des comptes courants et d'épargne, les banques l'utilisent comme garantie pour prêter, et ce financement bon marché est ce qui fait fonctionner l'activité. Une grande migration de liquidités vers les Stablecoins viderait cette base.

Les groupes bancaires américains ont averti le Congrès l'année dernière que de mauvaises règles pourraient pousser jusqu'à 6 600 milliards de dollars hors du système de dépôts, réduisant ainsi la capacité de prêt et augmentant les coûts d'emprunt. Le PDG de JPMorgan, Jamie Dimon, s'est battu pour empêcher les plateformes de Stablecoin de payer quoi que ce soit qui ressemble à un rendement pour la même raison. Le réseau de dépôts tokenisés est la moitié constructive de cette réponse. Les banques veulent que l'argent numérique suive la Crypto, et elles veulent qu'il reste de l'argent bancaire.

De nombreux décideurs politiques pensent que les banques sont bien positionnées pour gagner. La responsable de la Banque d'Angleterre, Megan Greene, a soutenu lors d'une conférence fin mai que les dépôts tokenisés remplaceront probablement les Stablecoins dans les cinq ans, et que nous pourrions un jour nous demander pourquoi nous avons passé si longtemps à parler des Stablecoins. Elle l'a présenté comme une course entre trois animaux, le CBDC étant la tortue lente, les Stablecoins le lièvre rapide, et les dépôts tokenisés le rhinocéros sur lequel elle miserait.

Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a réfuté cela lors du même événement, défendant les Stablecoins comme une saine concurrence dans les paiements sans rien de dangereux. La division montre à quel point la question reste non résolue, même parmi ceux qui la réglementent.

Il y a aussi de vraies raisons d'être sceptique quant au réseau bancaire. Le responsable des paiements de Bank of America a admis que les clients ne « frappaient pas à la porte » pour les dépôts tokenisés pour l'instant, et que le réseau n'a pas de fournisseur de blockchain sélectionné et un lancement encore à plus d'un an.

La plupart des premiers utilisateurs devraient être de grandes multinationales gérant la trésorerie et les paiements transfrontaliers, ce qui signifie que les dépôts tokenisés pourraient rester un outil en gros pour les grandes institutions pendant un moment, laissant les Stablecoins dominer le côté ouvert et public de la Crypto.

L'adoption prend du temps, et un objectif 2027 laisse une longue piste pour que les entreprises de Stablecoin verrouillent d'abord les marchands, les applications fintech et les systèmes de paie.

Cette compétition façonnera éventuellement la vitesse à laquelle l'argent se déplace, qui contrôle les rails sur lesquels il se déplace, et si vous pouvez gagner quoi que ce soit sur un solde de trésorerie numérique. Les Stablecoins se règlent déjà en secondes, à toute heure, n'importe quel jour. Les banques veulent que les dépôts tokenisés correspondent à cette vitesse tout en maintenant l'argent dans des comptes qui ressemblent et se comportent comme ceux que les gens ont maintenant.

La version qui remportera une large adoption décidera si les dollars numériques quotidiens fonctionnent sur des réseaux Crypto ouverts ou dans des systèmes bancaires fermés, et s'ils vous versent une part des intérêts que ces réserves génèrent.

C'est le combat que le projet de loi sur le logement a repoussé. Le projet de loi a réglé une chose clairement : la Fed ne peut pas émettre un CBDC de détail avant 2031. La décision plus importante appartient maintenant aux Crypto-monnaies et aux banques : lequel d'entre eux émettra les dollars numériques que les Américains utiliseront réellement. Ce choix dépendra des règles que les régulateurs rédigent encore, notamment du rendement que chaque partie peut offrir et du niveau de supervision auquel chacune est soumise.

Il y a même un petit accroc quant à savoir si l'interdiction devient loi selon le calendrier prévu. Le président Trump a brusquement annulé la cérémonie de signature prévue le 24 juin, la liant à un projet de loi électoral séparé qu'il souhaite d'abord faire adopter, bien que les dirigeants de la Chambre s'attendent à ce qu'il signe le projet de loi sur le logement dans les jours à venir quoi qu'il en soit. Le théâtre politique autour de la signature continuera, mais le fond pointe dans la même direction dans tous les cas.

Le CBDC de la Fed est gelé, et la plupart du pays ne le remarquera pas parce qu'il n'arrivait de toute façon jamais. Mais les dollars numériques que les gens utilisent réellement sont plus rapides que le débat sur le CBDC ne le suggérait. Le Congrès a gelé la version gouvernementale, et les versions privées ont continué à courir, avec les banques déjà prêtes pour le lancement.

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