Le PDG de GameStop sur sa poursuite d'eBay : « Je ne vais pas m'arrêter, je ne vais pas disparaître »

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Ryan Cohen, le président et PDG de GameStop dont la sortie de Chewy l'a rendu célèbre dans les cercles d'investisseurs particuliers, s'est entretenu avec Jason Calacanis sur le podcast All-In et a clairement indiqué que sa tentative non sollicitée sur eBay n'est pas une posture. « Je vais faire tout ce que nous devons faire, tout ce que je dois faire pour réussir », a-t-il déclaré lorsqu'on lui a demandé s'il envisageait de passer à une offre hostile ou de lancer une offre publique d'achat. Le message adressé aux actionnaires d'eBay (NASDAQ:EBAY), et au conseil d'administration qui l'a déjà rejeté, est qu'il compte continuer à se manifester.

Le conseil d'administration d'eBay a traité l'offre comme quelque chose à gérer plutôt qu'à négocier. En mai, les administrateurs ont rejeté l'offre de Cohen à 55,5 milliards de dollars, soit 125 dollars par action, la qualifiant de « ni crédible ni attractive », invoquant des préoccupations relatives au financement, au risque opérationnel et à la gouvernance. La réponse de Cohen a été de continuer à acheter. GameStop (NYSE:GME) a porté sa participation à environ 7,8 % d'eBay, et son dépôt du T1 de l'exercice 2026 liste désormais « l'acquisition proposée d'eBay Inc. » comme facteur de risque formel, avec des positions sur dérivés offrant une exposition économique.

L'argumentation de Cohen en ses propres mots

L'argumentaire stratégique que Cohen a présenté à Calacanis était un argument de portée, non de réduction des coûts. « Il est logique pour moi de payer ce prix pour l'entreprise en raison de ce que je pourrais en faire. Pas seulement à court terme en termes d'augmentation des bénéfices, mais à long terme en termes de conquête d'une part de marché significative dans le commerce en direct », a-t-il déclaré, présentant l'accord comme une voie vers « une place de marché numérique pour le gaming ». La direction actuelle d'eBay, selon lui, ne pourrait « jamais » construire cela « dans leurs rêves les plus fous ».

Vient ensuite la question antitrust. Cohen a soutenu que les acquéreurs stratégiques naturels d'eBay, Amazon et autres géants des plateformes, sont écartés par les régulateurs, ce qui rend une offre concurrente peu probable. Sans enchérisseurs rivaux, les banquiers d'eBay finissent par négocier contre eux-mêmes, et si les détenteurs actifs vendent sur le marché libre à des fonds event-driven, le conseil se retrouve face à une base d'actionnaires différente de celle qui avait soutenu le rejet. Cohen a déclaré qu'il travaille avec des « conseillers haut de gamme » et dispose de « nombreuses voies d'escalade différentes ».

Ce que les chiffres soutiennent

L'arithmétique de l'offre est ce à quoi les sceptiques reviennent sans cesse. GameStop affiche une capitalisation boursière d'environ 9,64 milliards de dollars et tente d'avaler une entreprise valant environ 49,4 milliards de dollars. eBay a clôturé l'exercice 2025 avec 11,1 milliards de dollars de chiffre d'affaires, 1,996 milliard de dollars de bénéfice net, et un accord entièrement en numéraire de 1,2 milliard de dollars pour Depop déjà en cours, des détails visibles dans le dépôt 8-K du T4 de la société. Les actions eBay ont progressé de 28 % depuis le début de l'année et d'environ 50 % sur l'année écoulée, ce qui complique tout argument de prime. L'action se négocie actuellement à 111 dollars, réduisant l'écart avec l'offre de Cohen à 125 dollars et amoindrissant la prime annoncée.

Le financement est l'autre question ouverte. GameStop dispose d'environ 7,40 milliards de dollars en liquidités et titres et met en avant un engagement de financement de 20 milliards de dollars de TD Securities, bien que celui-ci se présente sous la forme d'une « lettre de haute confiance » plutôt que de capital ferme. Michael Burry a quitté sa position dans GameStop après l'offre, répétant à qui voulait l'entendre que « la dette est le problème ». Steve Eisman s'est aligné dans le même sens.

Ce que le marché intègre

Les marchés de prédiction ont adopté une position claire. Les parieurs de Polymarket estiment la probabilité que GameStop acquière eBay d'ici fin 2026 à 14 %, avec une probabilité implicite de 86 % que l'accord échoue. Le marché est compétitif et bien fréquenté, ce qui rend le scepticisme difficile à écarter en raison d'une faible liquidité.

GameStop lui-même est la variable imprévisible. Le chiffre d'affaires du T1 de l'exercice 2026 a progressé de 14 % pour atteindre 835,3 millions de dollars, la marge brute s'est élargie à 40,7 % contre 34,5 %, et la catégorie des objets de collection a bondi de 65 % en glissement annuel. Les actions sont globalement stables depuis le début de l'année, ce qui suggère que les détenteurs ne pénalisent pas Cohen pour la distraction eBay, mais ne le récompensent pas non plus.

Cohen a constitué les liquidités, la participation et la rhétorique. La question de savoir si le conseil d'administration d'eBay devra jamais véritablement négocier dépend de si les actionnaires l'y contraignent.

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