L'homme d'affaires philippin et ancien politicien Manny Villar n'a pas aidé sa propre cause lorsque, dans une interview médiatique antérieure, il a écarté, sans être contesté, la nécessité de modèles d'évaluation rigoureux. "Il suffit de multiplier 3 500 hectares par la valeur, et vous obtenez le prix", a-t-il déclaré — débitant une sorte d'arithmétique désinvolte qu'on attendrait d'un griffonnage sur une serviette de cocktail, et non d'un conglomérat coté en bourse qui présume que son envergure lui confère une immunité contre l'examen minutieux – ou un raccourci de comptoir plutôt qu'une finance d'entreprise disciplinée — révélant une confiance née moins de la rigueur que de la conviction que les régulateurs détourneront simplement le regard.

Les marchés des capitaux ne fonctionnent pas sur une arithmétique aspirationnelle. Ils reposent sur des flux de trésorerie actualisés, des réalités de zonage, des calendriers d'infrastructure, des courbes d'absorption du marché et des ventes comparables réelles. Ce que Villar a proposé n'était pas une méthode d'évaluation. Et dans une année qui exigeait de la précision, ce type de mathématiques élémentaires était exactement le signal d'alarme que les régulateurs ne pouvaient plus ignorer.

Pendant plus d'une décennie, le Groupe Villar a incarné le récit aspirationnel philippin : un milliardaire parti de rien construisant un vaste empire de maisons, de centres commerciaux, de services d'eau, de supermarchés et d'actifs énergétiques, ancré par l'un des écosystèmes immobiliers à la croissance la plus rapide du pays. Son fondateur, l'homme d'affaires Manuel "Manny" Bamba Villar Jr. a précédemment servi comme sénateur de 2001 à 2013 et comme 25e président du Sénat des Philippines de 2006 à 2008. Son ascension au sommet du classement des fortunes du pays semblait inévitable, soutenue par une constellation d'entreprises qui s'alimentaient mutuellement avec une efficacité remarquable. Les investisseurs admiraient la capacité du groupe à se développer. Les régulateurs, pour la plupart, gardaient leurs distances. Et le public considérait la marque Villar comme omniprésente — parfois de manière controversée, mais indéniablement puissante.

Play Video

Cette ère s'est terminée cette année

En 2025, le Groupe Villar est devenu l'épicentre du règlement de comptes corporatif le plus important que les Philippines aient connu depuis des décennies. Le catalyseur était un seul chiffre — 1,33 billion de pesos — la valorisation annoncée attribuée aux terres nouvellement acquises à l'intérieur de Villar City. Ce qui avait été initialement présenté comme un triomphe d'échelle et de vision s'est rapidement effondré lorsque l'auditeur Punongbayan & Araullo a refusé d'approuver les ajustements de juste valeur, incitant la Commission des valeurs mobilières et des changes (SEC) à examiner la méthodologie d'évaluation. E-Value, la société responsable du chiffre d'un billion de pesos, a été sanctionnée plus tard après que les enquêteurs ont découvert que ses rapports d'évaluation ne respectaient pas les normes internationales d'évaluation. Le résultat a été l'effacement forcé de presque tout le gain de réévaluation, faisant s'effondrer la taille des actifs non audités de Villar Land de 1,37 billion de pesos à un chiffre audité d'à peine 35,7 milliards de pesos. (À LIRE : L'empire de papier de Villar Land s'effondre)

L'impact a été immédiat et brutal. L'action de Villar Land a chuté de plus de 80%, vaporisant environ 18 milliards de dollars américains de richesse papier et faisant tomber Manny Villar du sommet du classement des milliardaires du pays. Une entreprise autrefois positionnée comme le prochain poids lourd immobilier philippin a dû faire face à une nouvelle identité : l'exemple d'avertissement d'évaluation le plus marquant de mémoire récente. (À LIRE : Manny Villar est maintenant le plus riche des Philippines)

Pourtant, le désastre d'évaluation n'était qu'une ligne de faille dans une année définie par l'effilochage du capital réputationnel. PrimeWater, qui a longtemps été le moteur financier silencieux de l'empire Villar, est entré sous les projecteurs pour les mauvaises raisons. Ses coentreprises agressives avec les districts d'eau — autrefois saluées comme un modèle de participation du secteur privé — ont attiré une surveillance croissante des législateurs, des régulateurs et des parties prenantes locales qui remettaient en question la qualité du service, les changements tarifaires et l'équité contractuelle.

La rentabilité est restée forte, passant de 196 millions de pesos en 2017 à près de 1,8 milliard de pesos en 2023, mais la rentabilité seule ne pouvait plus isoler l'entreprise de l'intensification des pressions politiques et sociales. À la mi-2025, plusieurs districts d'eau cherchaient ouvertement à réviser ou à résilier leurs contrats, et l'administration signalait sa volonté de revoir des arrangements de longue date qui avaient été précédemment considérés comme intouchables.

Dans le secteur de l'énergie, le récit s'est encore assombri. SIPCOR — un autre service public contrôlé par Villar — a perdu son permis d'exploitation à Siquijor après que la Commission de régulation de l'énergie (ERC) a déterminé qu'elle n'avait pas réussi à mettre en œuvre les améliorations de service mandatées. La décision était symbolique sur le plan administratif. Pour la première fois, l'État a pris la mesure extraordinaire de révoquer l'autorité d'exploitation d'un actif de Villar, envoyant un message indiquant que même les conglomérats les plus politiquement connectés doivent respecter les normes de performance réglementaires. Les investisseurs y ont vu la confirmation que l'ère de la surveillance passive était révolue.

Play Video

Le groupe Villar était un château de cartes

Même la branche de vente au détail du groupe, AllDay Marts, fond, ressentant le poids du changement de marée. Autrefois commercialisé comme le champion de la vente au détail moderne du Groupe Villar, AllDay a subi une baisse de revenus à 9,25 milliards de pesos et une chute du bénéfice net à 268 millions de pesos. Le marché a réagi rapidement. L'action, qui avait débuté à 0,60 peso lors de l'engouement pour l'offre publique initiale (IPO) de 2021, se négocie maintenant à une fraction de ce prix, sa capitalisation boursière ayant diminué d'environ 70% par rapport à son pic. (À LIRE : Remaniement de la direction chez AllDay et AllHome de Villar alors que les dirigeants démissionnent)

Isolément, la performance d'AllDay pourrait être attribuée à la concurrence industrielle ou à la normalisation post-pandémique. Mais dans le contexte du scandale d'évaluation de Villar Land et de l'exposition politique de PrimeWater, le déclin est devenu partie intégrante d'un récit plus large : une prime de conglomérat se transformant en une décote gouvernementale.

Tableau de bord financier du Groupe Villar

Ce qui rend l'histoire de Villar particulièrement instructive, c'est que son déclin n'a pas été déclenché par des chocs externes ou un effondrement macroéconomique. Il a été motivé par des tensions d'ascension interne entrant en collision avec un environnement réglementaire nouvellement déterminé à affirmer son autorité. Pendant des années, le Groupe Villar a bénéficié d'unités commerciales étroitement intégrées et d'une aisance politique. Le modèle fonctionnait — jusqu'à ce que les auditeurs, les régulateurs et les investisseurs exigent une plus grande transparence, et que la structure imbriquée du groupe amplifie soudainement le risque au lieu de le disperser.

Les données racontent l'histoire d'une inversion spectaculaire. Un conglomérat qui jouissait autrefois d'un score de réputation de 9 sur 10 parmi les observateurs institutionnels a vu ce score chuter à seulement 3 sur 10 d'ici 2025. Les indicateurs de risque qui planaient à des niveaux bas et stables il y a quelques années ont grimpé fortement à mesure que les controverses s'accumulaient : les disputes sur les accords de coentreprise (JVA) de PrimeWater, les défaillances de service de SIPCOR, le retraitement comptable de Villar Land et l'effondrement soudain de la confiance des investisseurs. La courbe de capitalisation boursière pour Villar Land et AllDay illustre l'ampleur de la correction réputationnelle. Ce qui était autrefois un symbole d'expansion sans contrôle est devenu une étude de cas d'affirmation réglementaire.

Pour les investisseurs mondiaux évaluant les marchés philippins, la saga Villar de cette année est bien plus significative que les turbulences financières d'une seule famille. C'est une démonstration vivante que les régulateurs philippins commencent à montrer de véritables dents — et que les marchés de capitaux du pays entrent peut-être enfin dans une phase où la discipline d'évaluation, la performance de service et l'intégrité comptable comptent autant que l'accès politique. (À LIRE : L'ascension de Cynthia Villar : Comment la politique, l'argent et les réseaux l'ont propulsée au numéro 1)

L'ironie est frappante : la chute du Groupe Villar de sa position autrefois intouchable pourrait finir par renforcer le récit d'investissement des Philippines plutôt que de l'affaiblir. En affirmant leur contrôle sur les pratiques d'évaluation, la performance des services publics et la responsabilité publique, les régulateurs ont signalé un changement vers une surveillance de marché plus crédible. Et les conglomérats avec des structures de gouvernance faibles sont maintenant avertis.

En fin de compte, l'année qui a humilié le Groupe Villar pourrait être rappelée non pas simplement comme l'histoire d'un empire milliardaire sous pression, mais comme un moment déterminant où les institutions philippines ont commencé à rééquilibrer les échelles entre influence et responsabilité. L'empire est loin de s'effondrer, mais la mythologie qui l'entoure l'a fait. Ce qui reste est un conglomérat forcé à la transparence, un système réglementaire enhardi et un marché nouvellement éveillé au coût du risque de gouvernance.

La liste de surveillance 2026 : Réparation, retraite ou réinitialisation ?

L'année à venir sera cruciale pour le conglomérat Villar, et les investisseurs analysent déjà les signaux qui détermineront si le groupe commence à se rétablir ou continue à subir les conséquences de ses propres excès.

Au premier plan se trouve la nécessité pour Villar Land de livrer enfin un bilan entièrement normalisé — construit sur des chiffres audités, des divulgations transparentes sur les parties liées et des pratiques d'évaluation fondées sur des méthodologies conservatrices et défendables. Jusqu'à ce que l'entreprise se débarrasse du fantôme de son désastre d'évaluation d'un billion de pesos, le marché restera réticent à réévaluer l'action.

Tout aussi crucial est le sort de PrimeWater, où des rapports discrets mais persistants de discussions avec le groupe MVP, le conglomérat basé aux Philippines dirigé par Manny V. Pangilinan, pourraient conduire à une vente d'actifs ou à une plateforme d'exploitation conjointe. Un tel mouvement pourrait aider à réduire l'exposition politique et réglementaire du conglomérat Villar, mais seulement si la structure de l'accord confronte les réalités plus épineuses des dettes, des obligations de service et des problèmes de protection des consommateurs qui ont tourmenté le service public à travers plusieurs provinces. Toute tentative de décharger le risque sans aborder ces fondamentaux ne fera que prolonger le frein réputationnel.

Un troisième test réside dans le redressement opérationnel d'AllDay et de toutes les entités successeurs qui émergeront des restes de la franchise révoquée de SIPCOR. La stabilisation des marges dans le commerce de détail et des améliorations crédibles dans la fourniture de services d'électricité et d'eau signaleraient que le groupe est capable non seulement de défendre son empire, mais de le reconstruire par la performance plutôt que par la proximité du pouvoir. Le succès ici aiderait à déplacer le récit des échecs de gouvernance vers une réforme authentique.

Pour l'instant, la saga Villar se dresse comme un rappel brutal que même les empires commerciaux les plus enracinés du pays peuvent être réévalués du jour au lendemain, et que sur les marchés émergents, la réputation n'est pas un concept abstrait, mais un élément de bilan attendant d'être marqué au marché au moment où les régulateurs décident que les calculs ne tiennent plus.

L'histoire de Villar nous rappelle les dangers de l'excès de confiance et de l'imprudence. La situation difficile de l'empire reflète l'histoire d'Icare, une figure de la mythologie grecque, célèbre pour sa mort lorsqu'il vola trop près du soleil en utilisant les ailes que son père Dédale avait fabriquées à partir de plumes et de cire.

Cela pourrait bien être la meilleure histoire d'affaires de l'année. – Rappler.com