Valitsuse enda majandusteadlased Valge Majas on külmalt vastanud ühele põhjusele, mille alusel piiratakse stabiilsete müntide (stablecoin) tulu — ja nende järeldused on vastuolus juba seaduses sätestatud sättega.
GENIUS-seadus, mille president allkirjastas juulis 2025, loob esimese ühisriikliku raamistiku stabiilsete müntide jaoks. Seadus nõuab, et väljaandjad hoiksid varasid üheks-ühele suhtes — see tähendab, et iga ringlusse antav dollar on tagatud reaalsete dollaritega turvalistes varades, näiteks riigilaenude (Treasury bills), rahas või rahaturufondides. Seaduses on ka otsene keeld: väljaandjad ei tohi hoidjatele oma müntide eest mingit tulu või intressi maksta.
Selle loogika, vähemalt selle toetajate esituses, on lihtne. Kui stabiilsed müntid hakkavad pakkuma intressimäärasid, mis on võrreldavad säästukontodega, võivad kodumajapidamised viia raha pangakontodelt müntidele. Pangad kaotaksid selle rahavoogu ja seetõttu laenaksid vähem. Kogukonna pangad — väiksemad institutsioonid, kellel puuduvad Wall Streeti suurte optioonidega hankimisvõimalused — kannataksid kõige rohkem.
Mõned akadeemilised analüüsid hinnavad seda laenamise kokkutõmbumist kuni 1,5 triljoni dollari ulatuses. Need arvud levisid Kongressi kuulamistel ja meedias ning olid oluliseks osaks arutelust.
Valge Maja majandusnõuandjate nõukogu (CEA) koostas mudeli selle väite testimiseks ja tulemused on silmapaistvad.
Lühidalt öeldes „intressikeeld kaitseks pangalaenamist väga vähe, samas aga kaotab tarbijad konkurentsivõimeliste stabiilsete müntide hoiuste tulu kasu.“
Valge Maja testib stabiilsete müntide tulu
Kehtivate tingimuste korral suurendaks stabiilsete müntide tulu keeld pangalaenamist vaid 2,1 miljardi dollari võrra — ehk 0,02% muutust 12 triljoni dollari laenuportfellis. Heaoluarvutus käib teises suunas: tarbijad kaotaksid 800 miljonit dollarit enam tulu, kui laenajad saaksid kasu veidi madalamatest intressimääradest.
Valge Maja CEA arvutas välja kulude ja kasu suhte 6,6 — see tähendab, et poliitika maksab enam kui kuus korda seda, mida see annab.
Sellepärast on numbrid nii väikesed, et stabiilsete müntide varad liiguvad tegelikult finantsüsteemis täiesti teistsuguselt. Kui kodumajapidamine teeb dollaritest stabiilseid münte, siis väljaandja ei pange neid raha varakappi. Suur osa neist reinvesteeritakse riigilaenudesse, repolepingutesse ja rahaturufondidesse. Need dollarid voolavad tagasi pangasüsteemi kaudu kauplejate ja vastaspoolte kaudu. Valge Maja CEA jälgis kolme bilansisituatsiooni ja leidis, et kõige tavalisemates juhtudes jäävad pangasüsteemi kogusummad peaaegu muutumatuks. Raha ümberkorraldatakse — see ei kao ära.
Kriitiline muutuja on see, kui suur osa stabiilsete müntide varadest jääb tegelikult laenamisest välja lukustatud. Valge Maja CEA kalibreeris selle numbri — oma mudelis nimetatud theta — 12%-ks, tuginedes Circle'i detsembri 2025 reserviaruandele USDC kohta. Tether hoiab veel vähem raha pangakontodel: 34 miljonit dollarit 147 miljardi dollari reservipooli vastu. Teised 88% stabiilsete müntide varadest liiguvad läbi tavapäraseid krediidikanaleid. Intressikeeld suunab uuesti voolu, mis suuremas osas ei olnud algusest peale kunagi blokeeritud.
Teooria ja reaalsuse vahe
Eelnevad triljon-dollarilised hinnangud tegid mudelis valiku, mille Valge Maja CEA ütleb moonutavat pilti. Nad arvutasid, mida juhtub pangaga, kes kaotab hoiused, kui klient ostab stabiilseid münte — ja siis lõpetasid. Nad ei modelleenud seda, mis juhtub pangaga või kauplejaga, kes saab raha, kui stabiilsete müntide väljaandja investeerib oma varasid. Täielikus mudelis laieneb vastuvõtva pangaga tegevus. Süsteemilaieliselt vaadeldes on netomõju laenamisele palju väiksem.
Valge Maja CEA leidis ka, et praegused rahapoliitilised tingimused vähendavad mõju veelgi. Pangad hoiavad täna regulaatorsetest miinimumnõuetest üle 1,1 triljoni dollari üleliialist likviidsust. Kui hoiused ümberkorraldatakse institutsioonide vahel, ei sunni ühtegi panka kokku tõmbuma, sest kõigil on varu. Kui Keskpank toimiks piiratud reservidega — nagu ta tegi varasemates ajastutes — siis dünaamika muutuks.
Selles stsenaariumis toob intressikeeld kaasa 531 miljardi dollari lisalaenamise. Kuid selle arvu saavutamiseks peavad korraga kehtima neli tingimust: stabiilsete müntide turg kasvab kuus korda oma praeguse suhtelise suurusega, kõik varad liiguvad lukustatud hoiustesse, stabiilsete müntide ja säästukontode vaheline asendus on hinnangu kõrgemas otsas ja Keskpank loobub praegusest raamistikust.
Valge Maja CEA nimetab seda kombinatsiooni „usutavatuks“.
Auku, mida seni keegi ei ole suletud… veel
Valge Maja raportis käsitletakse ühte keerukust mõnevõrra avameelselt. GENIUS-seaduses sätestatud intressikeeld ei pruugi täielikult kehtida. Seadus keelab väljaandjatel otse hoidjatele intressi maksta — kuid see ei keela kolmandaid isikuid seda tegema.
Näiteks pakub Coinbase oma portfellides USDC-d hoidvatele klientidele „USDC Rewards“-i, mille finantseerib Circle’iga sõlmitud tulude jagamise leping. Veebruaris 2026 oli need tasud võrreldavad kõrgtulu säästukontodega, kuna mõlemad lõppkokkuvõttes edastavad riigilaenude tulu.
Mõned ettepanekud CLARITY-seaduse kohta sulguksid selle kanali, keelates vahendajatel tulu edasi anda hoidjatele. Kas see range lähenemisviis läheb läbi poliitilise ja õigusliku kontrolli, jääb avatud küsimuseks.
Valge Maja CEA raport viitab ka dimensioonile, millest intressikeeldu arutledes enamasti ei mainita: mida stabiilsed müntid teevad väljaspool Ameerika Ühendriike. Üle 80% stabiilsete müntide tehingutest toimub rahvusvaheliselt, põhjustatud kasutajatest riikides, kus valuuta on nõrk või pangasüsteem ligipääsetav vähe, kes kasutavad dollaritega tagatud münte säästuvahendina.
Stabiilsete müntide väljaandjad omavad juba rohkem riigilaenuid kui riigid nagu Saudi Araabia. Rahvusvahelise maksu- ja panganduskeskuse (BIS) uuring näitas, et stabiilsete müntide sissetulekud suruvad alla lühiaegseid riigilaenude intressimäärasid — see on struktuurne allikas odavaks USA valitsuse rahastamiseks, mida intressikeeld soodustaks, vähendades stabiilsete müntide kasutust.
Valge Maja CEA ei kvantifitseerinud seda välismaist nõudlust kanalit. Kuid see teeb intressikeeldu aritmeetika kaitsmise raskemaks: mis iganes väikesed kasud pangalaenamisele kodumajapidamistes tekiksid, võivad nad kompenseerida USA valitsuse suuremad laenamiskulud.
Toimetaja märkus: Me kasutame oma toimetuskäigus AI-d, sealhulgas uurimistöö, piltide loomist ja kvaliteedi tagamist toetava tööriistana. Kogu sisu juhib, üle vaatab ja heaks kiidab meie toimetuse meeskond, kes vastutab täpsuse ja aususe eest. AI-generatsioonis pildid kasutavad ainult tööriistu, mille õppematerjal on õigesti litsentseeritud. Bitcoinis, nagu meedias: Ära usaldage. Kontrollige.
Source: https://bitcoinmagazine.com/news/white-house-stablecoin-yield-hurt-consumer
