Valor profundo, sin confirmación: Glassnode muestra que el fondo de Bitcoin aún no está probado

Cinco meses bajo el agua en relación con lo que pagó el participante medio del mercado. Esa es la incómoda realidad para Bitcoin, que ha pasado casi medio año cotizando por debajo tanto de la Media Real del Mercado como del precio de coste de los tenedores a corto plazo. Pero el precio por sí solo no forma un fondo. El último informe on-chain de Glassnode explica por qué las señales convencionales de valor profundo no son suficientes ahora mismo: falta convergencia en el comportamiento de los tenedores, los flujos de ETF y los derivados.

La contradicción no es académica. Los tenedores a largo plazo, que normalmente anclan los suelos del mercado, son ahora la fuente dominante de pérdidas realizadas. Su participación en la toma total de pérdidas aumentó del 15 % a principios de febrero al 43 % este mes. Las pérdidas realizadas diarias alcanzaron un máximo de 280 millones de dólares, una cifra no vista desde las secuelas de FTX en diciembre de 2022. Para los traders acostumbrados a comprar cuando los tenedores a largo plazo dejan de vender, esa tendencia es una luz amarilla intermitente.

La demanda de ETF sigue funcionando a una fracción de su intensidad máxima

La convicción institucional, la fuerza que impulsó a Bitcoin durante gran parte de 2024 y 2025, aún no ha regresado al mercado de ETF al contado. Las salidas de capital se han reducido de 193 millones de dólares diarios a 88,9 millones, una mejora pero todavía firmemente en territorio negativo. Más revelador es el colapso del volumen de trading. El volumen diario de ETF se sitúa ahora entre 650 millones y 950 millones de dólares, aproximadamente un 80 % por debajo de los volúmenes registrados en octubre de 2025. Mientras el capital institucional fluye hacia otros lugares, particularmente hacia activos del mundo real tokenizados, el complejo de ETF de Bitcoin al contado parece un mercado esperando un catalizador.

La brecha entre el valor profundo on-chain y el comportamiento institucional no es inédita, pero es persistente. Históricamente, la estabilización de los flujos de ETF y una reducción en la distribución por parte de los tenedores a largo plazo han precedido a reversiones duraderas. Ahora mismo, ninguna de estas condiciones se cumple. El mercado está en una sala de espera, y la puerta no se ha abierto.

Los derivados se inclinan al alza, pero la asimetría cuenta la historia real

El interés abierto en opciones ofrece una lectura superficialmente alcista. La ratio put/call ha caído a 0,56, el nivel más bajo de 2026, lo que sugiere que la demanda directa de posiciones cortas se está desvaneciendo. Sin embargo, la asimetría de las opciones persiste: los traders siguen pagando por protección a la baja incluso mientras reducen las puts direccionales. Es una configuración que suele aparecer tarde en un ciclo bajista, cuando la urgencia de cubrirse disminuye pero permanece el miedo a una última caída. Glassnode caracteriza esto como una “etapa posterior del proceso de formación de fondo en un mercado bajista”, una frase que captura el agotamiento y la asimetría persistente.

Esa asimetría tiene sentido cuando se considera la estructura más amplia del mercado. Una lucha legislativa sobre la regulación cripto en EE. UU. se está intensificando justo cuando los lobistas bancarios intentan remodelar un proyecto de ley emblemático días antes de una votación en el Senado. Tal incertidumbre política puede mantener a los asignadores institucionales al margen, incluso cuando las métricas de valoración gritan que está barato. La liquidez, después de todo, sigue a la claridad.

La lista de verificación de confirmación

Glassnode identifica tres cosas que convertirían el valor profundo en un fondo confirmado. Primero, la presión de venta de los tenedores a largo plazo necesita enfriarse; el actual trasvase de suministro de manos antiguas a nuevas tiene que disminuir. Segundo, los flujos de ETF deben pasar de drenar a ser al menos neutrales, si no positivos, y el volumen necesita mostrar signos de vida. Tercero, Bitcoin debe recuperar territorio por encima del precio de coste de los tenedores a corto plazo de 72.200 $ e idealmente de la Media Real del Mercado de 76.600 $. Sin esa recuperación, el mercado permanece en un estado donde la mayoría de los participantes transaccionales están bajo el agua, una condición que tiende a limitar los repuntes al alza hasta que se absorba el suministro.

Por ahora, el panorama on-chain es un recordatorio de que el precio y el valor no son lo mismo en los mercados cripto. Los descuentos profundos pueden persistir mucho más tiempo de lo que la mayoría espera cuando el apetito institucional está ausente y los tenedores a largo plazo siguen distribuyendo. La ausencia de una señal de fondo no garantiza más caídas, pero sí argumenta en contra del tipo de compra por convicción que define un verdadero punto de inflexión del ciclo.

El apetito por el riesgo en otros lugares es desigual. Mientras Bitcoin atraviesa su propio reinicio interno, hay partes del mercado que se mueven: algunas altcoins han registrado fuertes ganancias semanales, lo que sugiere una rotación en lugar de una huida generalizada de las criptomonedas. Esa fragmentación podría retrasar el tipo de recuperación unificada del mercado que valida un fondo macroeconómico. Las próximas semanas de Bitcoin probablemente girarán en torno a si se agota la venta por parte de los tenedores a largo plazo y si los traders de ETF finalmente dejan de apartarse.