CASO PRÁCTICO | El modelo de financiación que impulsó la rápida expansión de las empresas de tesorería de Bitcoin está mostrando señales de tensión

La acción preferente perpetua de Strategy, STRC, ha caído a su nivel más bajo en 2026, lo que expone un desafío creciente para las empresas de tesorería de Bitcoin que dependen de los mercados de capitales para financiar la compra de Bitcoin.

La última caída es significativa, ya que un descuento del 11% sobre el valor nominal de $100 de STRC representa un problema para un valor específicamente diseñado para cotizar cerca de la par.

La caída de STRC se está interpretando como prueba de que el modelo de financiación que impulsó la rápida expansión de las empresas de tesorería de Bitcoin está mostrando señales de tensión.

El descenso sugiere que los inversores exigen una mayor compensación por mantener valores vinculados a negocios cuyo valor está siendo impulsado cada vez más por el precio de Bitcoin. A medida que la acción cotiza por debajo de su valor nominal de $100, Strategy podría verse obligada a ofrecer dividendos más altos u otros incentivos para atraer nuevo capital, lo que encarecería la futura acumulación de Bitcoin.

El cambio representa algo más que un descenso temporal en un único valor. Plantea preguntas más amplias sobre si el modelo de tesorería de Bitcoin puede seguir expandiéndose si los costes de financiación continúan aumentando.

Durante gran parte de los últimos dos años, empresas como Strategy transformaron sus tenencias de Bitcoin en máquinas de captación de capital. Mediante la emisión de acciones preferentes y otros valores, atrajeron a inversores en busca de rendimiento mientras utilizaban los beneficios para acumular más Bitcoin, creando un ciclo que dependía de la demanda continua de los inversores y de condiciones de mercado favorables.

Dado que STRC está diseñado para cotizar cerca de su valor nominal de $100, los descuentos persistentes obligan a Strategy a tomar decisiones difíciles. La empresa puede

• aumentar los pagos de dividendos para atraer compradores,
• incrementar sus reservas de efectivo,
• ofrecer incentivos adicionales a los inversores, o
• aceptar una captación de capital más lenta.

Cada opción conlleva compromisos que, en última instancia, reducen la eficiencia de comprar más Bitcoin.

Las empresas de tesorería de Bitcoin han dependido cada vez más de la ingeniería financiera en lugar del flujo de caja operativo para ampliar sus tenencias de criptomonedas. Mientras el capital se mantuvo barato y el apetito inversor permaneció fuerte, la emisión de acciones preferentes o capital proporcionó una fuente de financiación de bajo coste.

Sin embargo, una vez que los inversores empiezan a exigir rendimientos sustancialmente más altos, los fundamentos económicos se deterioran rápidamente.

Las mayores obligaciones de dividendos incrementan los costes de financiación continuos, mientras que las acciones preferentes que cotizan por debajo de la par limitan la capacidad de una empresa para emitir nuevos valores sin ofrecer condiciones aún más atractivas. Las empresas también pueden recurrir a la emisión de capital ordinario adicional, pero eso conlleva el riesgo de una mayor dilución para los accionistas. Alternativamente, podrían verse obligadas a ralentizar las compras de Bitcoin, socavando uno de los principales impulsores de su tesis de inversión.

La presión llega en un momento en que un número creciente de empresas públicas están adoptando estrategias de tesorería de Bitcoin inspiradas en el manual de Strategy. Su éxito depende en última instancia no solo de la apreciación de Bitcoin, sino también de mantener un acceso constante a capital barato.

Eso hace que la confianza de los inversores sea tan importante como el propio precio de Bitcoin.

Si los accionistas preferentes continúan exigiendo primas de riesgo más elevadas, las empresas de tesorería podrían descubrir que acumular Bitcoin se vuelve progresivamente más caro precisamente cuando las condiciones del mercado son más débiles. Lo que comenzó como una estrategia de asignación de capital altamente eficiente podría parecerse cada vez más a un negocio crediticio convencional, uno en el que el coste de la financiación, en lugar del precio de Bitcoin, se convierta en la restricción definitoria del crecimiento futuro.

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