Morgan Stanley cambia su pronóstico petrolero para el resto de 2026

El título de la nota lo dice todo sobre la pregunta que Morgan Stanley intenta responder. "¿Está mal valorada la paz?", publicada el 16 de junio por el analista de renta variable y estratega de materias primas Devin McDermott, llega en un momento en que el petróleo ya se ha movido de forma dramática.

Incluyendo la sesión del 15 de junio, el WTI ha caído un 29% desde que EE.UU. e Irán anunciaron por primera vez un alto el fuego a principios de abril, un descenso de aproximadamente 30 dólares por barril. La pregunta que plantea la nota es si ese movimiento ha ido demasiado lejos, demasiado rápido.

La respuesta que da Morgan Stanley es matizada. El banco revisó a la baja sus previsiones para el Brent: de 100 a 90 dólares por barril en el tercer trimestre, y de 95 a 80 en el cuarto, recortes que son menores que la propia caída del mercado, según informó Bloomberg. Esa brecha es lo que hace que valga la pena leer la nota detenidamente.

Por qué la recuperación del suministro de petróleo tardará más de lo que sugieren los precios del petróleo

La realidad física que describe Morgan Stanley es más complicada de lo que sugiere la acción del precio. El estratega de petróleo de MS, Martijn Rats, espera que tarde varias semanas en normalizarse el flujo de petroleros tras la reapertura del Estrecho de Ormuz.

Sus proyecciones contemplan que el 50% de la producción interrumpida regrese para septiembre y el 80% para diciembre. Con esas hipótesis, el banco estima que los mercados mundiales de petróleo seguirán enfrentando un déficit medio de aproximadamente 3,4 millones de barriles por día en el tercer trimestre, o 1,1 millones de barriles por día considerando solo los inventarios de la OCDE.

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Incluso una vez que la producción comience a recuperarse, la nota subraya que los inventarios agotados desde que el conflicto comenzó a finales de febrero tendrán que reconstruirse. Las reservas mundiales se han estado reduciendo a un ritmo histórico a lo largo del conflicto, con las existencias de la OCDE cayendo muy por debajo de los promedios de cinco años.

El mercado se acerca más al equilibrio en el cuarto trimestre, señala Morgan Stanley, pero en ese momento el mundo seguirá necesitando reponer las sustanciales reducciones de inventarios que se han acumulado desde que comenzó el conflicto. Martijn Rats espera que el Brent se mantenga en torno a 90 dólares en el tercer trimestre y en 80 dólares o por encima de ese nivel de cara al próximo año.

Qué implican las valoraciones de las acciones de petróleo y energía sobre los precios del WTI

El análisis de renta variable de la nota es donde el argumento de Morgan Stanley se vuelve más específico. Al precio strip actual de aproximadamente 72 dólares de WTI, el banco estima un rendimiento medio de flujo de caja libre para 2027 del 11% para su cobertura de petróleo: 13% para las E&Ps de petróleo de EE.UU., 8% para las grandes empresas estadounidenses y 9% para Canadá.

A 55 dólares de WTI, ese rendimiento medio cae al 5%. A 105 dólares, sube al 19%, lo que implica aproximadamente 3 puntos porcentuales de cambio por cada movimiento de 10 dólares en el WTI.

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El número más llamativo está en el lado intrínseco. Morgan Stanley estima que las valoraciones de los productores de petróleo reflejan actualmente un precio medio del WTI de aproximadamente 66 dólares por barril, alrededor de un 13% por debajo del strip a 12 meses de en torno a 75 dólares.

El mercado de renta variable está descontando el petróleo significativamente por debajo de donde se sitúa realmente la curva forward. El banco utiliza esa brecha como base para su argumento de que el retroceso del mercado ha creado una oportunidad para aumentar la exposición a las grandes empresas y a las E&Ps de alta calidad.

Las dos fuerzas que mantienen un techo en la recuperación del precio del petróleo

Morgan Stanley no sostiene que los precios del petróleo vayan a recuperarse hasta los máximos de la era del conflicto. La nota identifica dos factores estructurales que espera que limiten el potencial alcista incluso cuando el suministro se ajuste: las elevadas exportaciones de EE.UU. y las bajas importaciones chinas, a los que los analistas llaman "doble solución".

"Sin embargo, dado que la 'doble solución' de las elevadas exportaciones de EE.UU. y las bajas importaciones chinas parece continuar por ahora, el spread por encima de 80 dólares/b solo puede ser limitado", declaró la nota. "Con eso en mente, fijamos nuestra previsión media de Brent Dated para el tercer trimestre en 90 dólares/b, frente a los 100 dólares/b anteriores".

Los datos subyacentes respaldan este enfoque. Las exportaciones netas marítimas de EE.UU. están funcionando aproximadamente 4 millones de barriles por día más que hace un año, mientras que las importaciones netas marítimas a China han mantenido su tendencia a la baja hasta junio.

Las liberaciones de la Reserva Estratégica de Petróleo (SPR) mundial, que funcionaban a 2,5 millones de barriles por día durante abril y junio, están previstas que caigan bruscamente a 0,7 millones de barriles por día en julio y agosto. Eso elimina un importante colchón de suministro que ha impedido que los precios subieran aún más durante el período de conflicto.

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El esquema de precios WTI de Morgan Stanley y lo que significa para las acciones energéticas

La hoja comparativa revela un dato más que merece atención. La hipótesis interna de Morgan Stanley para el precio del WTI en 2026 es de 88,24 dólares por barril, con el Brent en 97,26 dólares. Al strip actual de aproximadamente 80 dólares de WTI, la nota estima un rendimiento medio de FCF del 12% para los productores de petróleo y un rendimiento total para el accionista del 8%.

Goldman Sachs, por comparación, recortó su previsión de Brent para el cuarto trimestre de 2026 a 80 dólares y bajó su media para 2027 a 75 dólares, según informó OilPrice.com. La brecha entre el esquema de precios interno de Morgan Stanley y la previsión publicada por Goldman refleja la magnitud de las diferencias entre los dos bancos sobre si el acuerdo de paz resuelve completamente la cuestión del suministro.

Qué deben vigilar de aquí en adelante los inversores en acciones de petróleo y energía:

• Las tablas de sensibilidad de la nota muestran que cada movimiento de 10 dólares en el WTI cambia los rendimientos medios de FCF para 2027 en toda la cobertura de petróleo de Morgan Stanley en aproximadamente 3 puntos porcentuales. A 85 dólares de WTI, el rendimiento medio sube al 14%. A 95 dólares, alcanza el 17%. Esas cifras importan porque cuantifican cuánto potencial alcista existe si el acuerdo de paz se mantiene con menos claridad de lo que los mercados asumen actualmente, señaló Bloomberg.
• El apalancamiento neto en el universo de cobertura de petróleo se sitúa en una mediana de 0,5x deuda neta/EBITDAX al strip actual, con las E&Ps de petróleo en 0,6x y las grandes empresas estadounidenses en 0,2x. Esa solidez del balance es lo que da a empresas como EOG, PR y CHRD la capacidad de mantener dividendos y recompras incluso en un escenario en que el petróleo se mueva hacia el extremo inferior del rango de previsión de Morgan Stanley, un detalle que las tablas de sensibilidad de apalancamiento de la nota hacen explícito.
• La tabla comparativa de Morgan Stanley muestra calificaciones de Sobreponderar en CVX, XOM, COP, DVN, FANG, CHRD, PR, AR, EQT y EXE, con Infraponderar en APA, CNX, MUR y NOG. Esas calificaciones reflejan la opinión de que el retroceso del mercado ha creado una oportunidad diferenciada en lugar de una uniforme, que vale la pena comparar con cómo Bank of America posicionó su propia cobertura energética durante el pico de la crisis de Ormuz.
• El panorama de las E&Ps de gas merece una mención aparte. A 3,50 dólares en Henry Hub cerca del strip, Morgan Stanley estima un rendimiento medio de FCF para 2027 del 9% para los productores de gas, que sube al 14% a 4,50 dólares y cae al 4% a 2,50 dólares. Las E&Ps de gas han cubierto aproximadamente el 30% de la producción estimada para 2027 de media, una ratio de cobertura más alta que las E&Ps de petróleo, que solo tienen cubierto alrededor del 5% de la producción de 2027, según TradingKey.

Qué significa "¿Está mal valorada la paz?" para los inversores en petróleo y energía

El planteamiento de "¿Está mal valorada la paz?" no es un argumento de que el mercado del petróleo se equivoque al vender. Es un argumento de que la velocidad y la magnitud de la caída se han adelantado a las realidades físicas sobre el terreno.

Las acciones energéticas en particular están descontando ahora un precio del petróleo significativamente por debajo incluso de la curva forward actual. Esa es una afirmación específica y verificable que las próximas semanas de datos de petroleros, informes de inventarios y cifras de producción validarán o refutarán.

Para los inversores, la nota no les dice que compren petróleo. Les dice que las acciones están descontando 66 dólares de WTI cuando el strip está en 75 dólares, que el 50% del suministro interrumpido no regresará hasta septiembre y que el colchón de la SPR está a punto de reducirse en dos tercios.

Si esa combinación representa una oportunidad depende de la rapidez con que el mercado decida que el acuerdo de paz ha resuelto realmente la cuestión del suministro. Morgan Stanley claramente no está convencido de que lo haya hecho.

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