FSB advierte de una crisis de 'triple golpe' mientras la amenaza del crédito privado a los mercados globales empeora

El Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) advierte que los mercados globales podrían dirigirse hacia una reacción en cadena en la cual el endurecimiento del financiamiento, la volatilidad impulsada por la guerra y las grietas cada vez más profundas en las finanzas no bancarias convergen en lo que su presidente denomina un posible "doble o triple golpe" para la estabilidad financiera.

En una carta enviada antes de la reunión del G20 del 16 de abril, el presidente del FSB, Andrew Bailey, expuso un escenario en el que varias partes frágiles del sistema financiero se quiebran al mismo tiempo en lugar de una por una.

Bailey, quien también se desempeña como gobernador del Banco de Inglaterra, dijo que el conflicto de Medio Oriente ya ha aumentado los precios de la energía y los rendimientos de los bonos gubernamentales, y que estos choques podrían colisionar con valoraciones de activos extendidas, apalancamiento concentrado en el sector financiero no bancario y una creciente ansiedad sobre la fijación de precios del crédito privado.

Identificó tres áreas que requieren un monitoreo intensificado: mercados de bonos soberanos, valoraciones de activos y crédito privado.

El crédito privado se está quebrando primero

Gran parte de la atención reciente sobre la fragilidad financiera se ha centrado en el crédito privado.

El crédito privado es un sector grande y de rápido crecimiento de las finanzas no bancarias en el que los fondos prestan directamente a las empresas en lugar de canalizarlas a través de los canales bancarios tradicionales. El sector ha crecido a aproximadamente $1.8 billones, y las últimas semanas han expuesto cuán rápidamente puede deteriorarse esa confianza.

Blue Owl Capital limitó los retiros de dos de sus fondos de crédito privado más grandes después de que los inversores buscaran redimir aproximadamente $5.4 mil millones en el primer trimestre. En su fondo insignia de $36 mil millones, las solicitudes de redención alcanzaron el 21.9% de las acciones en circulación, mientras que su vehículo más pequeño, enfocado en tecnología, vio que las solicitudes alcanzaban un asombroso 40.7%.

Blue Owl, como la mayoría de sus pares, limitó las redenciones al 5%. Un fondo administrado por Barings hizo lo mismo al día siguiente, limitando los retiros después de que los inversores solicitaran retirar el 11.3% de las acciones. Apollo, Ares y BlackRock impusieron límites similares durante el primer trimestre del año.

Estos no son incidentes aislados que sucedieron por casualidad. Estos límites de redención son una prueba estructural real de lo que sucede cuando los fondos poseen activos que tardan semanas o meses en venderse a un precio justo, pero prometen a los inversores acceso periódico a su efectivo.

En mercados tranquilos, el acuerdo es fluido y pocos tienen problemas con él. Pero en tiempos de crisis y volatilidad aumentada, cuando demasiados inversores se dirigen a la salida a la vez, el desajuste entre lo que posee un fondo y lo que puede liquidar rápidamente se vuelve peligroso.

Sin embargo, la carta de Bailey dejó claro que el crédito privado es solo una de las vulnerabilidades que está rastreando.

El FSB está preocupado de que la presión de redención en los fondos de crédito privado pueda reforzar condiciones de financiamiento más estrictas y valoraciones sobrecargadas en otros lugares, produciendo una secuencia en cascada en la que cada problema empeora el siguiente.

El peligro que se avecina fuera de los bancos tradicionales

Los bancos tradicionales están fuertemente regulados y mantienen colchones de capital bajo marcos como Basilea III, que fueron construidos después de la crisis financiera de 2007-09 para fortalecer la resiliencia. Bailey dijo que esto permitió a los bancos mantenerse resilientes durante el impacto actual.

La mayor preocupación ahora se encuentra fuera del perímetro bancario, en lo que los reguladores llaman intermediación financiera no bancaria, o NBFI. Este amplio ecosistema incluye fondos de cobertura, aseguradoras, fondos de pensiones y vehículos de préstamos privados, y desde 2008, una parte significativa de la creación de crédito y la asunción de riesgos ha migrado hacia él. Las reglas son diferentes, el apalancamiento puede ser mayor y la transparencia es a menudo limitada.

El apalancamiento es el principal acelerante aquí. Cuando el dinero prestado amplifica las posiciones y los precios se mueven bruscamente, los inversores apalancados se ven obligados a vender al mismo tiempo, lo que empuja los precios aún más hacia abajo e irradia estrés a los mercados adyacentes.

En los mercados de bonos soberanos, el FSB advirtió que un número limitado de fondos que persiguen estrategias similares de alto apalancamiento han aumentado el riesgo de una liquidación desordenada que podría drenar la liquidez de los mercados de bonos gubernamentales centrales y desencadenar efectos transfronterizos.

Las conexiones entre bancos y prestamistas no bancarios hacen que esto sea más difícil de contener de lo que podría parecer.

Los préstamos bancarios de EE.UU. a instituciones financieras no depositarias casi se han cuadruplicado durante la última década, aumentando a aproximadamente $1.4 billones al final de 2025, según Moody's Ratings. Esos préstamos ahora representan aproximadamente el 11% del total de préstamos bancarios y son la porción de más rápido crecimiento de los balances bancarios.

La Reserva Federal ahora está solicitando a los principales bancos de EE.UU. detalles sobre su exposición al crédito privado luego del aumento en las redenciones y un incremento en los préstamos problemáticos. El Departamento del Tesoro está planeando por separado discusiones con los reguladores de seguros estatales sobre las exposiciones en el mismo sector.

Cómo se propaga el contagio y qué significa para las criptomonedas

La cadena que preocupa al FSB sigue un camino familiar.

Un choque geopolítico o macroeconómico aumenta la incertidumbre, el petróleo y los rendimientos de los bonos se mueven bruscamente y los costos de financiamiento aumentan. Los inversores entonces comienzan a cuestionar si los precios de los activos aún reflejan la realidad, y las solicitudes de redención aumentan, usualmente primero en fondos de crédito privado menos líquidos.

Esos fondos entonces restringen los retiros o venden activos en mercados débiles para obtener efectivo. Los bancos y aseguradoras reevalúan sus exposiciones, el crédito se vuelve más difícil de obtener para las empresas y prestatarios, y los activos de riesgo se revalorizan agresivamente.

Bailey advirtió específicamente sobre un escenario en el que los mercados comienzan a valorar un golpe mucho mayor al crecimiento económico global, desencadenando una revaloración abrupta en las acciones en el mismo momento en que se intensifica el escrutinio de las valoraciones de activos privados. Los precios de activos globales, señaló, todavía están significativamente elevados según los estándares históricos, y los sectores donde las valoraciones estaban estiradas incluso antes del conflicto son particularmente vulnerables si las condiciones económicas se deterioran.

Las consecuencias llegan mucho más allá de Wall Street.

Las empresas enfrentan refinanciamiento más costoso y prestamistas de crédito privado más selectivos, las empresas más débiles luchan por renovar préstamos, y los planes de contratación y expansión pueden estancarse. Las carteras de jubilación pueden recibir golpes a través de la exposición indirecta a activos no bancarios incluso sin una sola quiebra bancaria.

Para las criptomonedas, este tipo de estrés financiero amplio tiende a pesar sobre los activos sensibles a la liquidez en el corto plazo. Esto es especialmente importante para Bitcoin. Cuando los mercados cambian al modo de aversión al riesgo, Bitcoin y Ethereum históricamente se han vendido junto con las acciones, y las condiciones de financiamiento más estrictas hacen que el apalancamiento sea más peligroso y más costoso en todos los mercados.

Podríamos ver que la demanda de stablecoins aumente como medida defensiva, pero es el apetito especulativo el que generalmente desaparece primero.

El momento de la carta de Bailey también es importante por sí mismo.

La advertencia llegó solo días antes de que los ministros de finanzas del G20 y los gobernadores de los bancos centrales se reúnan en Washington junto con las reuniones de primavera del FMI. El FSB dijo que publicará un informe dedicado sobre las vulnerabilidades del crédito privado en un futuro cercano. También está colaborando con la Asociación Internacional de Supervisores de Seguros para abordar los riesgos planteados por las crecientes interconexiones entre el capital privado, el crédito privado y el sector de seguros de vida.

A principios de este año, el FSB advirtió por separado sobre las vulnerabilidades en los mercados repo respaldados por bonos gubernamentales, una señal adicional de que el tejido conectivo entre las instituciones financieras puede volverse frágil durante períodos de estrés.

La paradoja central de la advertencia de Bailey es difícil de ignorar. Los bancos pueden ser más fuertes que antes de 2008, pero el sistema financiero aún puede ser frágil porque los riesgos han migrado a lugares donde son más difíciles de ver, más difíciles de regular y casi imposibles de contener una vez que comienzan a moverse.

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