Circle-Aktie ist 65 % unter ihrem Höchststand. Hier ist, warum Circles Stablecoin-Expansion noch überdurchschnittliche Renditen erzielen könnte

Wichtige Kennzahlen zur CRCL-Aktie

• Performance der vergangenen Woche: -7,9 %
• 52-Wochen-Spanne: 50 $ bis 263 $
• Zielkurs des Bewertungsmodells: 209 $
• Impliziertes Aufwärtspotenzial: +203,2 % über 2,5 Jahre

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Circles Zahlungsnetzwerk wächst, während die Aktie zurückgeht

Circle Internet Group (CRCL) fiel in der vergangenen Woche um rund 14 % und setzt damit den starken Markt-Rückgang vom 52-Wochen-Hoch bei 263 $ fort. Die Aktie wird nun nahe 69 $ gehandelt, was unterhalb der IPO-Spanne liegt, doch das zugrundeliegende USDC-Netzwerk des Unternehmens hat seine Expansion fortgesetzt. Investoren überdenken die Bewertung offensichtlich, während die Geschäftsdynamik in die entgegengesetzte Richtung zeigt.

Die bedeutendste Entwicklung der Woche kam am 26.06., als Nomura eine strategische Partnerschaft mit Circle ankündigte, um USDC für globale Finanzdienstleistungen zu nutzen, darunter Collateral-Management und Fondsüberweisungen. Nomura ist eines der größten Finanzinstitute Japans, daher signalisiert die Partnerschaft, dass die institutionelle Akzeptanz der Stablecoin-Infrastruktur über krypto-native Unternehmen hinaus zunimmt. Stablecoins sind digitale Währungen, die an einen stabilen Vermögenswert – in der Regel den US-Dollar – gekoppelt sind, und USDC ist Circles Flaggschiffprodukt.

Früher in der Woche kündigte Circle Integrationen mit INFINIOS in Bahrain, Munify auf den Philippinen, MassPay und Nium an, die jeweils die USDC-Abwicklung mit lokalen Auszahlungsinfrastrukturen in Schwellenmärkten verbinden. Das Circle Payments Network, kurz CPN, ist die Infrastrukturschicht, die diese Integrationen ermöglicht. Jede neue Integration erweitert den adressierbaren Markt für Circles Reserveeinkommensmodell, bei dem das Unternehmen Zinsen auf US-Staatsanleihen verdient, die jeden im Umlauf befindlichen USDC besichern.

Circle-CEO Jeremy Allaire hat USDC als „programmierbaren Dollar" beschrieben, der eine sofortige, grenzenlose Abwicklung zu einem Bruchteil der Kosten herkömmlicher Überweisungen ermöglicht. Die Q1-Ergebnisse, die am 11.05. gemeldet wurden, zeigten einen Umsatz von 694 Millionen $, ein Plus von 20 % im Jahresvergleich, jedoch rund 4 % unter dem Konsens.

Der Nettogewinn sank um 15 % auf 55 Millionen $, was teilweise die steigenden Vertriebskosten widerspiegelt, da Circle Reserveeinkommen mit Ökosystempartnern teilt. Zukünftig wird es für die CRCL-Aktie entscheidend sein, ob die CPN-Expansion in wiederkehrende, margenstarke Umsätze umgewandelt wird, anstatt in Volumen, das stark mit Intermediären geteilt wird.

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Kann die Stablecoin-These Circles implizierten Ertrag rechtfertigen?

Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 31.12.28 realisiert werden, wird die Aktie wie folgt modelliert:

• Umsatzwachstum (CAGR): 25,6 %
• Operative Margen: 12,3 %
• Exit-KGV-Multiplikator: 56,1x

Auf Basis dieser Annahmen schätzt das Modell einen Zielkurs von 209 $, was einem Gesamtpotenzial von 203,2 % gegenüber dem aktuellen Aktienkurs von 69 $ und einer annualisierten Rendite von 55,3 % über die nächsten 2,5 Jahre entspricht.

Eine Prognose von 55,3 % annualisierter Rendite spiegelt zwei Dinge gleichzeitig wider: enormes Aufwärtspotenzial und erhebliches Ausführungsrisiko. Vorwärtsschätzungen, die einen 2-Jahres-Umsatz-CAGR von 25,3 % zeigen, stützen die Glaubwürdigkeit der Annahme eines Umsatz-CAGR von 25,6 %, aber die Annahme hängt vom Wachstum des USDC-Angebots ab, da die Stablecoin-Akzeptanz bei institutionellen und Schwellenmarkt-Anwendungsfällen zunimmt.

Das Ziel einer operativen Marge von 12,3 % ist der Punkt, an dem die Spannung liegt. Circles EBIT-Marge der letzten zwölf Monate ist derzeit mit (5,0 %) negativ, und die LTM-Bruttomarge beträgt lediglich 8,1 %. Der Weg von der heutigen verlustbringenden Betriebsstruktur zu 12,3 % Margen führt über Umsatzskalierung und eine Reduzierung der Vertriebskosten, die an Börsen- und Wallet-Partner gezahlt werden. Das ist erreichbar, aber nicht garantiert, insbesondere wenn USDC nach einer US-Stablecoin-Gesetzgebung Wettbewerbsdruck durch bankemittierte Stablecoins erfährt.

Der Exit-KGV-Multiplikator von 56,1x ist im Vergleich zu traditionellen Fintech-Bewertungen erhöht, aber Circle ist kein traditionelles Fintech. Es ist eher ein Unternehmen für digitale Zahlungsinfrastruktur. Beim aktuellen NTM-KGV von 56,1x bewertet das Modell die Aktie bereits auf dem implizierten Exit-Multiplikator, was bedeutet, dass das Gewinnwachstum den gesamten Ertrag im Modell antreibt und nicht eine Multiplikatoren-Expansion.

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Circle vs. Coinbase und traditionelle Zahlungsnetzwerke

Circles relevanteste öffentliche Vergleichsunternehmen sind Coinbase (COIN) und traditionelle Zahlungsinfrastrukturnamen wie PayPal (PYPL). Coinbase profitiert vom gleichen regulatorischen Rückenwind bei Stablecoins und ist der primäre Vertriebspartner für USDC. Dennoch erzielt es den Großteil seiner Umsätze aus Handelsgebühren und nicht aus Reserveeinkommen. Analysten prognostizieren für Coinbase ein NTM-Umsatzwachstum im mittleren Zehnprozentbereich, niedriger als Circles Ziel von 25 %, aber Coinbase hat deutlich höhere operative Margen.

PayPal expandiert mit seinem eigenen PYUSD-Produkt in den Stablecoin-Bereich und verfügt über den Händlernetzwerkvorteil, den Circle fehlt. PayPal wird mit etwa dem 14-fachen der Forward-Gewinne gehandelt, einem Bruchteil von Circles Multiplikator, aber PayPals Wachstumsprofil ist ebenfalls deutlich niedriger. Der Vergleich verdeutlicht die Bewertungsspannung bei CRCL: Investoren zahlen für ein Zahlungsinfrastrukturunternehmen, das wie hochgradig wachsende Software bewertet wird.

Circles Wettbewerbsvorteil beruht auf USDs First-Mover-Skalierung und der Tiefe seiner institutionellen Beziehungen. Mit Nomura, INFINIOS, Nium und anderen, die dem CPN beitreten, baut Circle Netzwerkeffekte auf, die für spätere Marktteilnehmer schwer schnell zu replizieren sind. Das regulatorische Umfeld begünstigt USDC ebenfalls, da Circle der konformste und transparenteste Stablecoin-Emittent auf dem Markt ist und sich damit gut für jede US-Stablecoin-Gesetzgebung positioniert, die Reserveprüfung und Transparenz erfordert.

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Was treibt die CRCL-Aktie zukünftig an?

Circles wichtigster zukünftiger Katalysator ist die US-Stablecoin-Gesetzgebung, die im Kongress voranschreitet. Ein klarer Regulierungsrahmen würde die institutionelle Akzeptanz freisetzen, die rechtliche Unsicherheit bisher aufgeschoben hat. Circles Compliance-Infrastruktur ist bereits auf die Anforderungen ausgerichtet, die die vorgeschlagene Gesetzgebung auferlegen würde, was ihm einen First-Mover-Vorteil verschafft, wenn die Regeln Gestalt annehmen.

Die CPN-Partnerschaftspipeline ist auch der deutlichste kurzfristige Wachstumstreiber. Jede neue Integration erweitert die Abwicklungsreichweite von USDC, ohne dass Circle physische Infrastruktur aufbauen muss. Die Nomura-Partnerschaft ist besonders bedeutsam, da Collateral-Management und Fondsüberweisungen hochvolumige, hochwertige Anwendungsfälle sind, die den durchschnittlichen USDC-Bestand im Umlauf und damit Circles Reserveeinkommen erhöhen würden.

Die Q2-2026-Ergebnisse sind für den 10.08. geplant. Die wichtigste zu beobachtende Kennzahl ist das USDC-Angebotswachstum, da Circles Umsatzmodell direkt damit verknüpft ist, wie viel Stablecoin im Umlauf ist, multipliziert mit dem jeweils geltenden kurzfristigen Zinssatz. Wenn die Zinssätze erhöht bleiben und das USDC-Angebot neben der CPN-Expansion wächst, sollte Circles Reserveeinkommen beschleunigen.

Das Risiko, das Investoren einpreisen, ist der Druck auf die Vertriebskosten. Circle zahlt einen erheblichen Anteil des Reserveeinkommens an Coinbase und andere Ökosystempartner als Teil seiner USDC-Wachstumsstrategie. Wenn diese Kostenstruktur nicht rationalisiert wird, während das Netzwerk skaliert, wird der Weg zu 12,3 % operativen Margen deutlich länger, und die implizierten Renditen des Modells würden sich erheblich komprimieren.

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