Schlechte Nachrichten für NVIDIA, Amazon und Microsoft: Es gibt nicht mehr genug Geld für AI

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Am Abend des 01.06.2026 bepreiste Alphabet (NASDAQ:GOOGL) eines der größten Aktienangebote in der Unternehmensgeschichte: eine aufgestockte Kapitalerhöhung von 84,75 Milliarden Dollar, die Stammaktien der Klasse A, Kapitalaktien der Klasse C und obligatorisch wandelbare Vorzugsaktien umfasste, zusammen mit einer privaten Finanzierungsrunde von 10 Milliarden Dollar durch Berkshire Hathaway. Die Aktie fiel im darauffolgenden Monat um 6 %. Vier Tage später sanken die Meta-Aktien um 5 % bis 7 %, nachdem die Financial Times berichtete, das Unternehmen erwäge einen milliardenschweren Aktienverkauf zur Finanzierung der Investitionsausgaben 2026 in Höhe von 125 bis 145 Milliarden Dollar. Hyperscaler erhöhen ihr Eigenkapital, wenn sie es müssen.

Der Kreuzungspunkt

Das Forschungsunternehmen Epoch AI hat den Engpass quantifiziert. Bei den großen KI-Entwicklern wachsen die Investitionsausgaben um rund 70 % pro Jahr, während der operative Cashflow um rund 23 % pro Jahr wächst. In Epochs Modell überschreitet der aggregierte freie Cashflow der Gruppe um Q3 2026 die Nulllinie. Die individuellen Zeitachsen divergieren stark: Oracle hat die Linie bereits überschritten, Amazon überschreitet sie gerade, Alphabet erreicht sie um Q1 2027, Meta um Q3 2027 und Microsoft um Q3 2028.

Oracle (NYSE:ORCL) ist das warnende Beispiel. Der freie Cashflow für das Geschäftsjahr 2026 belief sich auf minus 23,69 Milliarden Dollar. CFO Hilary Maxson teilte Analysten am 10.06. mit, dass Oracle „erwartet, im Geschäftsjahr 2027 rund 40 Milliarden Dollar durch Schulden und Eigenkapital aufzunehmen, einschließlich der bereits angekündigten Aktienemission von 20 Milliarden Dollar zum Marktpreis." Oracle nahm allein im Geschäftsjahr 2026 43 Milliarden Dollar an Schulden auf.

Das Ausmaß ist es, was diesen Zyklus von früheren Investitionszyklen unterscheidet. Die vier Großen – Alphabet, Microsoft, Meta und Amazon – werden voraussichtlich mehr als 700 Milliarden Dollar in Investitionsausgaben im Jahr 2026 stecken, wobei Wall-Street-Schätzungen für 2027 die Marke von 1 Billion Dollar überschreiten. Insgesamt wird die Gruppe voraussichtlich rund 90 % des operativen Cashflows für Investitionsausgaben im Jahr 2026 aufwenden, gegenüber etwa 65 % im Jahr 2025. Amazon (NASDAQ:AMZN) hat bereits seine Karten aufgedeckt: Der operative Cashflow in Q1 2026 betrug 26,0 Milliarden Dollar bei Investitionsausgaben von 44,2 Milliarden Dollar, und die langfristigen Schulden sind auf 119,1 Milliarden Dollar gestiegen.

Wie Hyperscaler das Unfinanzierbare finanzieren

Wenn Investitionsausgaben den operativen Cashflow übersteigen und Kapitalerhöhungen die Aktionäre verwässern, greifen Hyperscaler auf ein Instrumentarium von Finanzierungsstrukturen zurück, das Schulden aus den Bilanzen verlagert und Investitionsausgaben in operative Leasingverhältnisse umwandelt.

Außerbilanzielle Vehikel und Joint Ventures. Microsoft gründete im September 2024 ein hochgradig gehebeltes außerbilanzielles Zweckgesellschaftsvehikel im Wert von 100 Milliarden Dollar, die AI Infrastructure Partnership, die 70 Milliarden Dollar an fondsseitigen Schulden mit Rechenzentren und Energieinfrastrukturanlagen als Sicherheiten umfasst, mit BlackRock, Global Infrastructure Partners und MGX im Eigenkapital und einem Ziel von 30 Milliarden Dollar Gesamtkapital. Hyperscaler haben sich außerbilanziellen Vereinbarungen über Zweckgesellschaften und Joint Ventures zugewandt, oft in Partnerschaft mit Private-Credit-Firmen. Diese Strukturen umfassen ein dediziertes Vehikel, das Rechenzentrumsvermögen erwirbt, das mit Eigenkapital mehrerer Sponsoren kapitalisiert wird, während der Hyperscaler eine Minderheitsbeteiligung hält und sich zu langfristigen Betriebsleasing- oder Kapazitätsabnahmevereinbarungen verpflichtet, wodurch die damit verbundenen Schulden außerhalb der Bilanz des Hyperscalers gehalten werden.

Finanzierungsleasing und langfristige Verpflichtungen. Moody's stellte fest, dass die noch nicht in den Bilanzen der Hyperscaler enthaltenen Leasingverpflichtungen 113 Prozent ihrer zuletzt bereinigten Schulden ausmachen, wobei das Unternehmen in den kommenden Jahren mit wesentlichen Erhöhungen der bereinigten Schulden und leasingbezogenen Mittelabflüssen rechnet. Langfristige Betriebsleasing-, Strombezugs-, Joint-Venture- und Kapazitätsreservierungsverträge beinhalten erhebliche außerbilanzielle Festpflichten, wobei rund 70–75 % der neuen Rechenzentrumskapazität unter langfristigen Verträgen vorab vermietet werden.

Kundenvorkasse und Bring-Your-Own-Hardware-Modelle. Die vorausbezahlten und vom Kunden bereitgestellten Hardware-Anteile von Oracles großen KI-Verträgen belaufen sich nun auf insgesamt 75 Milliarden Dollar, was den Kapitalbedarf von Oracle für den Ausbau seiner KI-Rechenzentren erheblich reduziert. Diese Struktur verlagert die Investitionsausgabenlast auf Kunden (wie OpenAI), die entweder GPUs im Voraus bezahlen oder diese direkt bereitstellen. Oracle unterzeichnete in Q4 GJ2026 KI-Infrastrukturverträge im Wert von 67 Milliarden Dollar, von denen die Mehrheit entweder Bring-Your-Own-Hardware oder Vorauszahlung war, wobei diese Verträge keine Margenverschlechterung im Vergleich zu anderen Verträgen aufwiesen.

Interne Umverteilung und Portfoliokürzungen. Meta hat das Potenzial identifiziert, die Reality-Labs-Ausgaben um 30 Prozent zu kürzen, was 56 Milliarden Dollar für die Umschichtung in Richtung KI freisetzen könnte. Das Budget von Reality Labs wurde während der gestaffelten Entlassungen im Jahr 2026 um 30 Prozent gekürzt, wobei die Division kumulierte Verluste von über 90 Milliarden Dollar seit Metas Beginn der gesonderten Berichterstattung für die Einheit aufgenommen hat. Metas Schwenk vom Metaverse zur KI-Infrastruktur war schnell: Das Unternehmen identifizierte potenzielle 30-prozentige Reality-Labs-Kürzungen, die Milliarden von Dollar für die Umleitung zu KI-Rechenzentren und kundenspezifischen Chips freisetzten.

Morgan Stanley erwartet, dass die Kreditaufnahme der Hyperscaler in diesem Jahr 400 Milliarden Dollar übersteigen wird, mehr als doppelt so viel wie die 165 Milliarden Dollar im Jahr 2025. Hyperscaler haben substantielle Runden von Investment-Grade-Schuldenemissionen, Private Credit, Sonderprojektfahrzeugen und Leasingstrukturen durchgeführt, wobei sich das kollektive Gewicht von Meta, Alphabet, Amazon und Oracle im Bloomberg U.S. Corporate IG Index im Jahr bis zum 01.04.2026 von 2,2 Prozent auf 4,1 Prozent fast verdoppelt hat. Die Kapitalmärkte finanzieren nun den Ausbau, da die einbehaltenen Gewinne nicht mehr ausreichen. Der Anleihemarkt bleibt – vorerst – aufnahmebereit.

Warum NVIDIA auf der anderen Seite des Handels steht

NVIDIA (NASDAQ:NVDA) sammelt Barmittel in einem außergewöhnlichen Tempo. Der operative Cashflow erreichte im Geschäftsjahr 2026 102,7 Milliarden Dollar, und das Unternehmen genehmigte ein Aktienrückkaufprogramm von 80 Milliarden Dollar. Wenn Microsoft, Amazon, Alphabet und Meta Platforms an Finanzierungsgrenzen stoßen und Bestellungen reduzieren, biegt sich NVIDIAs Nachfragekurve mit ihnen. Das ist der Grund, warum die Aktie im vergangenen Monat trotz eines herausragenden Q1-Berichts um 8 % gefallen ist.

Der entscheidende Vorbehalt

Epochs Modell geht von stagnierendem Produktivitätszuwachs durch die Investitionsausgaben aus. Es berücksichtigt nicht, ob die KI-Investitionen selbst das Cashflow-Wachstum beschleunigen. Wenn Azure, AWS und Google Cloud diese GPU-Farmen bei den Margen, die Satya Nadella immer wieder beschreibt, in dauerhaften Umsatz umwandeln (das KI-Geschäft läuft jetzt auf einem Jahreskurs von 37 Milliarden Dollar, ein Plus von 123 %), wird der Kreuzungspunkt weiter in die Zukunft verschoben oder tritt gar nicht ein. Die Kennzahl, die nächstes Quartal zu beobachten ist, ist klar: der freie Cashflow bei Amazon, Alphabet und Meta sowie die Frage, ob der Anleihemarkt weiterhin Hyperscaler-Papiere zu Investment-Grade-Spreads absorbiert. Hyperscaler haben sich zu außerbilanziellen Verpflichtungen von nahezu 1 Billion Dollar verpflichtet, hauptsächlich in Leasingverpflichtungen und Chip-Kaufverpflichtungen, die vertragliche Festzahlungen darstellen, die die Bilanzkraft beeinträchtigen könnten, wenn die Monetarisierung der KI-Infrastruktur ins Stocken gerät. Wenn eine dieser beiden Komponenten bricht, hört der KI-Investitionszyklus auf, eine Geschichte über Ehrgeiz zu sein, und wird zu einer Geschichte über Zugang.

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