منجل قائد بيتكوين: استحواذ عكسي بعد انهيار سعر السهم بنسبة 99%، حصاد مخطط مسبقاً في ناسداك.

العنوان الأصلي: سرقة ناكاموتو: كيف استخدم ديفيد بيلي انهيار الأسهم بنسبة 99٪ لشراء إمبراطوريته الخاصة

المؤلف الأصلي: جاستن بيكلر، بيتكوين OG

الترجمة الأصلية بواسطة إسماي، BlockBeats

ملاحظة المحرر: يقدم هذا المقال تحليلاً متعمقًا للعمليات الرأسمالية المذهلة وراء ديفيد بيلي وشركته المسيطر عليها Nakamoto Holdings ($NAKA). من الارتفاع المحموم خلال القائمة المبدئية إلى الانخفاض بنسبة 99٪ بعد دخول المتداولين لأول مرة السوق، ثم إلى الاستحواذ بعلاوة عالية على أصوله الخاصة من قبل الشركة المدرجة المضطربة، إنه تحويل ثروة مصمم بدقة يستغل عدم تماثل المعلومات والثغرات التنظيمية.

هذا تحقيق وحشي في الجشع والألعاب القائمة على الامتثال ورأسمالية المؤثرين. يحذرنا من أنه عندما يتم تغليف الإيمان كمنتج مالي، وعندما يلتقي شعار اللامركزية بالجشع المركزي، غالبًا ما يكون المتداولين لأول مرة آخر خط دفاع ضد استنزاف السيولة. فهم هذه القصة قد يساعدك على أن تكون أكثر وضوحًا وأقل متابعة عمياء لتوصيات المستثمر الكبير التالي.

فيما يلي النص الكامل:

هذا الصباح، استخدم ديفيد بيلي شركة مدرجة علنًا تبخرت قيمتها السوقية بنسبة 99٪ للاستحواذ على شركتين خاصتين له بعلاوة أربعة أضعاف سعر السهم الحالي - كل هذا دون الحاجة إلى تصويت المساهمين.

الأكثر إثارة للدهشة هو أن دراما نقل الأصول هذه كانت مقفلة بالفعل قبل وقت طويل من شراء المتداولين لأول مرة السهم الأول.

لفهم كيف تم ذلك، يجب أن نبدأ من البداية.

في مايو 2025، أعلنت شركة زومبي تُدعى KindlyMD عن اندماجها مع Nakamoto Holdings، وهو احتياطي بيتكوين الاستراتيجي أسسه ديفيد بيلي.

ارتفع سعر السهم من 2 دولار إلى أكثر من 30 دولارًا في بضعة أيام، مما جذب فيضانًا من المتداولين لأول مرة. احتفل مؤثرو بيتكوين بجنون، حيث قارن بيلي نفسه بعائلات مورجان وميديشي وروتشيلد.

بعد تسعة أشهر، انخفض سعر السهم إلى 29 سنتًا، وكان بيلي قد استخدم للتو ذلك السهم لشراء شركته الخاصة.

الضخ

آليته مصممة بذكاء شديد.

كانت KindlyMD في الأصل سهمًا صغيرًا غير مستغل في ناسداك. دخلت Nakamoto Holdings البورصة من خلال اندماج عكسي، بدعم من 510 مليون دولار من تمويل الإصدار الخاص و200 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل.

على الورق، يبدو هذا وكأنه ولادة عملاق احتياطي بيتكوين الاستراتيجي، مع جيل جديد من مؤثري بيتكوين يتنافسون لإخبارك لماذا يجب عليك شراء $NAKA (بالطبع، السبب هو امتلاك المزيد من بيتكوين).

في غضون أيام، وصلت نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (Multiple-to-NAV) لـ NAKA إلى 23 ضعفًا مذهلاً، مما يعني أن المضاربين دفعوا 23 دولارًا مقابل كل دولار واحد من بيتكوين تحتفظ به الشركة.

لم تحظَ MicroStrategy لمايكل سايلور بهذه العلاوة أبدًا. يكمن الفرق في تاريخ MicroStrategy التشغيلي لسنوات، وأعمال البرمجيات المدرة للإيرادات، والرئيس التنفيذي الذي لم يتلاعب بهياكل الصفقات لملء جيوبه الخاصة في الخلفية.

يعرف المطلعون أسرارًا لا يعرفها المتداولين لأول مرة. حصل مستثمرو الإصدار الخاص - بما في ذلك المعارضون السيئو السمعة لـ BIP-110 أودي ويرتهايمر وجيمسون لوب وآدم باك - على أسهمهم بسعر 1.12 دولار للسهم الواحد. من ناحية أخرى، اشترى المتداولين لأول مرة بسعر 28 أو 30 أو 31 دولارًا أو أعلى.

تم تضمين عدم تماثل المعلومات هذا في الهندسة المعمارية منذ اليوم الأول.

في يونيو، أكمل بيلي جولة تمويل أخرى من الإصدار الخاص بقيمة 51.5 مليون دولار بسعر 5.00 دولار للسهم الواحد. على الرغم من أن الدفعة الثانية من المستثمرين دخلت السوق بتكلفة أقل بكثير من المتداولين لأول مرة، إلا أنها كانت لا تزال أعلى بكثير من سعر الأرضية البالغ 1.12 دولار، وتم سلخهم في النهاية أيضًا.

احتفل بيلي بإتمام التمويل، قائلاً إنه استغرق أقل من 72 ساعة وأن طلب المستثمرين كان قويًا للغاية.

دعونا نلقي نظرة فاحصة على هذه الاستراتيجية.

التفريغ

بحلول سبتمبر، انخفضت NAKA بنسبة 96٪.

تمكن مستثمرو الإصدار الخاص الأوائل الذين حصلوا على أسهم بسعر 1.12 دولار أخيرًا من صرف الأموال بعد الاندماج في أغسطس، وفعلوا ذلك.

كانت استجابة بيلي غريبة جدًا بالنسبة لرئيس تنفيذي لشركة مدرجة علنًا؛ أخبر المساهمين الذين كانوا هناك فقط لتداول تقلبات السوق قصيرة الأجل بالخروج من هناك.

لذا غادروا حقًا.

استمر سعر السهم في الانخفاض. انخفض إلى ما دون دولار واحد. انخفض إلى ما دون 50 سنتًا. انخفض إلى ما دون 30 سنتًا. شركة تحتجز ما يقرب من 5,765 بيتكوين (بقيمة تزيد عن 500 مليون دولار) لديها الآن القيمة السوقية أقل من 300 مليون دولار.

تقييم السوق لـ Nakamoto أقل من قيمة بيتكوين الخاص بها في ميزانيتها العمومية، وهو ما يتحدث كثيرًا عن كيفية نظر المستثمرين إلى فريق الإدارة والهيكل المؤسسي الملفوفين حول تلك البيتكوين.

دوامة الديون

عندما انهار سعر السهم، غيّر بيلي المقرضين بشكل متكرر، تمامًا مثل المقامر الذي يقترض المال على أرضية الكازينو.

تضمن هيكل رأس المال الأولي 200 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل من Yorkville Advisors، بسعر تحويل قدره 2.80 دولار. مع انخفاض سعر سهم NAKA إلى ما دون هذا السعر، أصبحت السندات القابلة للتحويل ديونًا يمكن أن تلتهم الأسهم. لذلك، في 3 أكتوبر، اقترضت Nakamoto قرضًا لأجل بقيمة 203 مليون دولار من Two Prime Lending لاسترداد سندات Yorkville والفوائد.

بعد أربعة أيام، في 7 أكتوبر، اقترضوا 206 مليون دولار أخرى من USDT من Antalpha بفائدة 7٪ لسداد Two Prime. كان أجل قرض Antalpha 30 يومًا فقط (مع خيار تمديد لمدة 30 يومًا أخرى). في غضون أسبوع، استبدلوا السندات القابلة للتحويل بقروض أجلة، ثم استبدلوا القروض الأجلة بقروض جسرية لمدة 30 يومًا.

كانت الخطة الأصلية هي تحويل القرض الجسري إلى 250 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل المضمونة لمدة 5 سنوات من Antalpha. ثم ستُستخدم السندات القابلة للتحويل الجديدة لسداد القرض الجسري، والقرض الجسري لسداد القرض الأجل، والقرض الأجل لسداد السندات القابلة للتحويل القديمة.

ومع ذلك، لم يتم إصدار السند القابل للتحويل بقيمة 250 مليون دولار وفقًا لشروط Antalpha.

في 16 ديسمبر، اقترضت Nakamoto 210 مليون دولار من USDT من Kraken بمعدل فائدة 8٪، واستخدمت بيتكوين من خزينتها الوطنية كضمان بنسبة 150٪.

دعونا نحسب: لدى المُقرض بيتكوين بقيمة 315 مليون دولار كالضمانات لقرض بقيمة 210 مليون دولار. إذا انخفض سعر سهم NAKA إلى الصفر، تأخذ Kraken الضمانات. إذا انخفض بيتكوين بنسبة 33٪، تظل Kraken سالمة. في كل مرحلة من هذه الدراما، يكون المُقرض محميًا بشكل كبير، بينما يتحمل المساهمون العاديون وطأة الانهيار الانعكاسي.

كل قرض جديد يشد الحبل.

العد التنازلي

في 10 ديسمبر، أخطر ناسداك Nakamoto أنها تواجه خطر الشطب لأن سعر سهمها كان أقل من دولار واحد لمدة 30 يوم تداول متتالية. يجب على الشركة استعادة الامتثال بحلول 8 يونيو 2026، مما يعني أن سعر الإغلاق الخاص بها يجب أن يكون أعلى من دولار واحد لمدة 10 أيام تداول متتالية.

سعر السهم الحالي هو 29 سنتًا.

بمجرد الشطب، لن تتمكن Nakamoto من إجراء إصدارات ATM (سعر السوق)، أو إصدار سندات قابلة للتحويل، أو استخدام الأسهم كعملة استحواذ. كل شيء جمعه بيلي داخل هذه القشرة يعتمد على حالة إدراج ناسداك التي لا يمكن الحفاظ عليها حاليًا.

كارثة محاسبية

في نوفمبر، قدمت Nakamoto نموذج 12b-25 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات، مُقرّة بأن التعقيدات المحاسبية الناشئة عن الاندماج منعتها من تقديم البيانات المالية ربع السنوية في الوقت المحدد. تكشف البيانات الأولية الحقيقة:

أسفر استحواذ Nakamoto عن خسارة قدرها 59.75 مليون دولار (السعر المدفوع تجاوز القيمة الأصول الصافية).

خسائر غير محققة بقيمة 22.07 مليون دولار في الأصول الرقمية.

أسفر بيع بيتكوين عن خسارة محققة قدرها 1.41 مليون دولار.

أسفر تناوب إعادة التمويل عن خسارة السداد ديون قدرها 14.45 مليون دولار.

أعلنت الشركة عن خسارة ربع سنوية تقارب 97 مليون دولار، تم تعويضها جزئيًا بربح محاسبي قدره 21.8 مليون دولار على الالتزامات الطارئة. هذه الشركة، التي كان ينبغي أن تكون احتياطي بيتكوين الاستراتيجي المثالي، لم تتمكن حتى من تقديم دفاترها في الوقت المحدد.

السرقة

هذا يعيدنا إلى هذا الصباح.

أعلنت Nakamoto عن التوقيع على اتفاقية اندماج نهائية للاستحواذ على BTC Inc. وUTXO Management. تمتلك BTC Inc. مجلة بيتكوين وتدير مؤتمرات بيتكوين. تدير UTXO صندوق تحوط يركز على بيتكوين.

بيلي هو رئيس مجلس الإدارة والرئيس التنفيذي للمشتري، Nakamoto.

وهو أيضًا مؤسس BTC Inc و UTXO.

إنه المشتري والبائع والرئيس التنفيذي الذي يوافق على الشروط.

لكن قبل أسابيع فقط من الاستحواذ، سلّم بهدوء لقب الرئيس التنفيذي إلى براندون غرين، مما أوجد حاجزًا شبه غير محسوس بينه وبين الكيان الذي كان على وشك الاستحواذ عليه بأسهم المساهمين.

تم تمويل تداول هذا الصباح بالكامل من خلال أسهم Nakamoto، بسعر 1.12 دولار بناءً على خيارات الشراء المضمنة في اتفاقية خدمات التسويق الأصلية. يكافح $NAKA حاليًا للعودة إلى 0.29 دولار.

تم الاستحواذ على السهم المُقيّم بحوالي أربعة أضعاف سعر السوق الحالي من قبل شركة بيلي. سيحصل حائزي صفقات أوراق مالية BTC Inc و UTXO على 363.6 مليون سهم، صفقة بقيمة 107.3 مليون دولار بأسعار السوق.

ومع ذلك، تم إصدار هذه الأسهم بسعر 1.12 دولار، مما يعني أن الصفقة تم إعدادها عندما كان سعر سهم NAKA يرتفع، ولم يتم تعديل الشروط أبدًا عندما انهار سعر السهم.

انسَ التسعير الوهمي في العقد. ما يهم حقًا هو أن 363.6 مليون سهم جديد دخلت للتو التداول الحر. سواء كانت الوثيقة تنص على 1.12 دولار أو 0.29 دولار، يتم تخفيف المساهمين الحاليين بهذا المقدار. علامة 1.12 دولار هي تنازل من البائع، لكن التخفيف حقيقي.

لم تكن هناك حاجة إلى موافقة إضافية من المساهمين لأن خيارات الشراء قد تم دمجها بالفعل في مستندات الاندماج الأولية، والتي وافق عليها المساهمون عندما كان سعر سهم NAKA لا يزال حوالي 20 أو 30 دولارًا.

المتداولين لأول مرة الذين وافقوا على هذه الشروط لم يكن لديهم أي فكرة أنهم كانوا يأذنون باستحواذ خاص مستقبلي على أعمال بيلي بعلاوة مقفلة، بينما كانت أسهمهم تتلاشى في الهواء.

إطار التعامل الذاتي

بالنظر إليها من منظور مختلف، فإن الهندسة المعمارية بأكملها ببساطة أنيقة بشكل مذهل.

أنشأ بيلي Nakamoto Holdings. قام بدمجها في شركة قشرة مدرجة علنًا من خلال KindlyMD، مما جمع 710 مليون دولار في هذه العملية. بدافع من حماس المتداولين لأول مرة، ارتفع سعر السهم إلى 23 ضعف قيمته الأصول الصافية. دخل مستثمرو الإصدار الخاص بسعر 1.12 دولار، بينما دفع الجمهور 20 إلى 30 ضعف هذا الرقم. انخفض سعر السهم لاحقًا بنسبة 99٪.

خلال هذه الفترة، غيّرت الشركة المقرضين ثلاث مرات خلال أسبوع في محاولة لإدارة 200 مليون دولار من الديون، والتي كانت مهيكلة في الأصل لتتحول إلى أسهم عندما كان سعر السهم أعلى بكثير مما كان عليه في المستوى الحالي.

الآن، مع انخفاض سعر السهم إلى ما دون 30 سنتًا، يستخدم بيلي هذه الأداة المجوفة لابتلاع إمبراطوريته الشخصية، وفقًا للشروط المتفق عليها عندما كان سعر السهم لا يزال مائة ضعف قيمته الأولية. كان اندماج KindlyMD الأولي حصان طروادة؛ الاستحواذ على BTC Inc. هو الحمولة الحقيقية.

أخبرنا بيلي بهذا منذ البداية. في البيان الصحفي الأولي، قال إن Nakamoto ستستحوذ على BTC Inc، مشروطة بإجراء تدقيق وممارسة خيارات الشراء. تم تقديم MSA علنًا، وتم الكشف عن شروط الخيار. كان كل شيء متوافقًا قانونيًا وشفافًا تمامًا - مثل كل الهندسة المالية المعقدة، تم دفن الحقيقة في أكوام من المستندات التي لن يقرأها أحد.

هذا الرجل، الذي يدير مجلة بيتكوين، وينظم أكبر مؤتمر بيتكوين في العالم، ويضع نفسه كقائد لحركة بيتكوين، بنى شركة مدرجة علنًا، ودمر 99٪ من قيمة المساهمين، ويستخدمها الآن للاستحواذ على أعماله الخاصة بعلاوة.

قارن نفسه ذات مرة بعائلة ميديشي. على الأقل خلقت عائلة ميديشي قيمة لفلورنسا قبل أخذ نصيبهم.

Nakamoto هو الوحش الذي ظهر عندما واجهت ثقافة المؤثرين سوق الأسهم العامة.

الخروج من السيولة

جمع ديفيد بيلي 710 مليون دولار من أكثر من 200 مستثمر عبر ست قارات. وعدهم بمستقبل مثل مورجان وميديشي وروتشيلد - إمبراطورية مالية مبنية على بيتكوين. أخبرهم أن Nakamoto ستجلب بيتكوين إلى مركز أسواق رأس المال العالمية. قال إن أسماءهم ستتردد في التاريخ.

لكنه حقق خسارة بنسبة 99٪.

سعّر الإصدار الخاص بـ 1.12 دولار، بينما اشترى المتداولين لأول مرة بسعر 28 دولارًا. قام بتضمين خيارات الشراء للاستحواذ على شركته الخاصة في الملفات دون أن يفهم المساهمون التفويض. قام بتبديل المقرضين ثلاث مرات في أسبوع لمنع 200 مليون دولار من الديون من سحق الأسهم، متراكمًا 14 مليون دولار من خسائر السداد ديون في هذه العملية. باع بيتكوين بخسارة من الخزينة الوطنية، التي كان من المفترض الاحتفاظ بها فقط. لم يتمكن حتى من تقديم التقارير المالية ربع السنوية في الوقت المحدد. وعندما انخفض سعر السهم أخيرًا إلى 29 سنتًا...

عندما تم تطهير الأنقاض وتم القضاء على المتداولين لأول مرة الذين وثقوا به، مارس خيار الشراء واستخدم بقايا استثماراتهم لشراء إمبراطوريته الخاصة بأربعة أضعاف سعر السوق.

يحتجز بيلي 11 مليون سهم بتكلفة 1.12 دولار. يحتجز آدم باك ما يقرب من 9 مليون سهم. بالاجي ولوب ويوسكو وساليناس وجيهان وو - أسعار دخولهم هي أسعار لا يمكن للمعلمين أو سائقي الشاحنات أو المتداولين لأول مرة تحملها أبدًا. هؤلاء هم الأشخاص الذين يشكلون سرد بيتكوين. يديرون المؤتمرات وينشرون المجلات ويديرون الصناديق ويغردون. إنهم سلسلة توريد الإيمان، يحولون المتشككين إلى مؤمنين والمؤمنين إلى حائزي صفقات.

الآن، يمتلك بيلي مجلة بيتكوين ومؤتمرات بيتكوين وصندوق تحوط، وكلها محشورة في شركة مدرجة علنًا مع القيمة السوقية التي هي مجرد جزء صغير من ممتلكاتها من بيتكوين. تم إجراء جميع عمليات الاستحواذ بأربعة أضعاف القيمة السوقية للأسهم، وتمت الموافقة على كل هذا قبل أن يتمكن المتداولين لأول مرة حتى من الحصول على فلس واحد.

وهو لم ينته بعد.

قدمت Nakamoto طلبًا لعرض أسهم ATM (القيمة السوقية) بقيمة 5 مليار دولار إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات. يسيطر بيلي الآن على قسم الإعلام وقسم المؤتمرات وصندوق التحوط وتسجيل رف يسمح له بالاستمرار في إصدار الأسهم المدعومة بخزينة بيتكوين حتى تصبح بلا قيمة تمامًا.

متى بالضبط سلّم مجتمع بيتكوين المفاتيح لمروجي المؤتمرات ورأسماليي المؤثرين؟ ولماذا يفاجأ الناس عندما يغادرون بالسيارة؟