بورصة نيويورك تطلب من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية السماح بإدراج الأسهم والـ ETF المرمّزة – وهنا تكمن المشكلة

تطلب بورصة NYSE التابعة لـ Intercontinental Exchange (ICE) من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية الموافقة على تغيير قاعدة يتيح تداول الأسهم المرمّزة والمنتجات المتداولة في البورصة على منصتها.

يشير إشعار هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إلى أن الوكالة تطلب من الجمهور تقديم تعليقاته. وهذا يعني أن المستثمرين والوسطاء والمصدرين وشركات السوق يمكنهم إخبار الجهات التنظيمية برأيهم قبل أن تتعمق هذه المسألة في النظام.

تتيح بورصة NYSE للشركات المؤهلة استخدام DTC لتسوية الرموز داخل السوق المعتادة

سيُنشئ طلب NYSE القاعدة 7.50 للأوراق المالية المرمّزة، وسيُعدّل القواعد 1.1 و7.36 و7.37 و7.41. وتشمل هذه الأقسام التعريفات وعرض الطلبات وترتيب الطلبات والتنفيذ والتوجيه والمقاصة والتسوية. وتقول البورصة إن قواعدها الحالية لا تسمح بتداول الأوراق المالية المرمّزة فيها. 

لذا، لا تملك الشركات المؤهلة طريقة واضحة لإدخال أمر يُسوَّى بشكل رمز. تعتمد الخطة على تجريبية شركة Depository Trust Company المرتبطة برسالة عدم اتخاذ إجراء صادرة عن موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بتاريخ 11 ديسمبر 2025. وتقول NYSE أيضاً إن المقترح يسير على مسار مشابه لـ Nasdaq (NDAQ).

الإعداد محدود. لن يستخدمه إلا الشركات الأعضاء القادرة على الانضمام إلى تجريبية DTC. ويجب أن تستوفي الأوراق المالية أيضاً شروط هذا البرنامج. يُسمّي الإيداع الشركات بـ DTC Eligible Participants والأصول بـ DTC Eligible Securities. ويمكن أن تشمل الأسهم المعتمدة والمنتجات المتداولة في البورصة. لذا فهذا ليس غلافاً عشوائياً للعملات الرقمية مُلقىً فوق وول ستريت. بل هو خطة للأوراق المالية المنظَّمة التي تقع بالفعل داخل نظام السوق.

تقول NYSE إن هذه الأوراق المالية المرمّزة ستُتداول داخل نظام السوق الوطني، لا في منصة بلوكتشين منفصلة. ستقوم DTC بمقاصة وتسوية الصفقات بشكل رمز عندما تختار شركة مؤهلة هذه المعالجة عند إدخال الطلب. لا يزال الطلب يمر عبر NYSE. سيستخدم الجانب الخلفي عملية رمز التجريبية.

تريد البورصة أن تتواجد النسخة المرمّزة والنسخة المعيارية في نفس دفتر الطلبات. لا يمكن أن يحدث ذلك إلا إذا كانت الورقة المالية المرمّزة مساوية للورقة المعتادة في الجوانب المهمة. يجب أن يكون لها نفس CUSIP، ونفس الرمز المميز، ويجب أن تكون قابلة للاستبدال مع الفئة العادية، ويجب أن تمنح حامليها نفس الحقوق والامتيازات.

تُنشئ الأسهم المرمّزة مخاطر لا يمكن لتغييرات القواعد أن تُزيلها

تقول NYSE إن نظام الأوراق المالية القائم الذي أنشأه الكونغرس يغطي بالفعل الأوراق المالية المرمّزة. وتقول البورصة إن تسوية البلوكتشين لا تحتاج إلى هيكل سوقي منفصل أو إعفاءات واسعة أو مسارات تداول جديدة.

وتشير إلى تغيرات السوق القديمة مثل التسعير العشري والتداول الإلكتروني وصناديق ETF وغيرها من المنتجات التي دخلت الأسواق المنظَّمة بمرور الوقت. وتقول البورصة إن الأوراق المالية المرمّزة يمكن أن تتداول مع الأوراق المالية العادية بينما تظل الحمايات الوطنية للسوق سارية.

المشكلة هي تراكم المخاطر. إن الترميز ليس أمراً سهلاً. سيحتاج المستثمرون والوسطاء وفرق الحضانة وموظفو الامتثال وعمال المكاتب الخلفية إلى تعلم مصطلحات جديدة وخطوات تخزين جديدة وتفاصيل تسوية جديدة ونقاط فشل جديدة. قد يؤدي ذلك إلى إعاقة الشركات الصغيرة وإرباك العملاء ورفع التكاليف. يمكن لوول ستريت القول إن القضبان جاهزة. حسناً. لا يزال الناس الذين يستخدمون القضبان بحاجة إلى معرفة إلى أين يتجه القطار.

التقلب السعري مسألة أخرى. يمكن للأصول المرمّزة في الأسواق الثانوية أن تتداول بشكل متذبذب، وقد تأتي الخسائر بسرعة. يمكن أن تصبح التقييمات أيضاً فوضوية عندما ينتشر الترميز خارج الأسهم المدرجة إلى أصول نادرة أو متداولة بشكل ضئيل أو يصعب تسعيرها، مثل التحف والمقتنيات. لا تُنشئ التقنية ذاتها نفس جودة التسعير في كل مكان.

يمكن أن تتحول تقارير الضرائب أيضاً إلى صداع. يمكن أن تختلف القواعد المتعلقة بالأصول المرمّزة من دولة إلى أخرى. يمكن أن يُنشئ بيعها أو تداولها عملاً مضنياً في إعداد التقارير عندما لا تتطابق سجلات البلوكتشين وملفات الوسطاء ونماذج الضرائب بشكل نظيف. الحضانة لا تقل جدية. تحتاج الرموز إلى تخزين قوي. إذا فشلت المفاتيح أو الحسابات أو ضوابط التحكم الداخلية، يمكن أن تُفقد الأصول أو تُسرق أو تُساء التعامل معها.

ثم تأتي مشكلة النظام القديم. يعتمد التمويل التقليدي على السجلات القانونية والوسطاء ووكلاء النقل وبيوت المقاصة وقواعد التسوية المبنية على مدى عقود. قد لا تتلاءم الأصول المرمّزة مع كل جزء من هذا الإعداد.

سيكون بناء بعض الروابط أمراً صعباً. قد ينهار بعضها تحت الضغط. قد لا يعمل بعضها على الإطلاق. هذه هي المشكلة الحقيقية داخل إيداع NYSE.

هل لا تزال تتيح للبنك الاحتفاظ بأفضل الأجزاء؟ شاهد الفيديو المجاني الخاص بنا حول كيفية أن تكون بنكك الخاص.