شرح تسوية أسهم البلوكشين في اليابان: لماذا قد تكون الأوراق المالية على السلسلة مهمة

يمكن أن تتم صفقة أسهم في جزء من الثانية. أما تسوية تلك الصفقة فمسألة أخرى.

خلف زر “شراء” البسيط توجد شبكة من الوسطاء وأمناء الحفظ ومستودعات الأوراق المالية والبنوك وأنظمة الدفع التي يجب أن تضمن أن الملكية والمال ينتقلان فعليًا بين الأطراف.

تُجري اليابان تجارب لمعرفة ما إذا كانت البلوكشين يمكن أن تُبسّط جزءًا من تلك المنظومة.

تدعم وكالة الخدمات المالية في البلاد أعمال إثبات المفهوم المتعلقة بتسوية الأوراق المالية على السلسلة بمشاركة شركات أوراق مالية كبرى ومجموعات مصرفية. ويُجري بنك اليابان بشكل منفصل تجارب على طرق يمكن أن يُستخدم بها مال البنك المركزي بشكل محتمل للتسوية على أنظمة قائمة على البلوكشين.

وبالنظر إليها مجتمعةً، تُقدّم هذه المشاريع لمحة مفيدة عمّا تبدو عليه “توكنة الأصول في العالم الحقيقي” عندما تتجاوز مجرد إصدار التوكنات وتبدأ في ملامسة بنية أسواق المال نفسها.

الملخص

تستكشف اليابان التسوية القائمة على البلوكشين للأوراق المالية بما في ذلك السندات الحكومية وسندات الشركات وصناديق الاستثمار والأسهم.

وصفت وكالة الخدمات المالية إثبات مفهوم يشمل شركة نومورا للأوراق المالية وشركة دايوا للأوراق المالية ومجموعات البنوك العملاقة الثلاث في اليابان.

إحدى الأفكار المحورية هي التسليم مقابل الدفع على السلسلة، أو التسليم مقابل الدفع: مزامنة نقل ورقة مالية مع الدفع بحيث يحدث جانبا المعاملة معًا.

كما يُجري بنك اليابان تجارب على استخدام مال البنك المركزي على أنظمة قائمة على البلوكشين، وقد حدّد صراحةً تسوية الأوراق المالية كحالة استخدام محتملة.

تظل هذه المبادرات تجريبية. ولا ينبغي وصفها على أنها تعني أن اليابان قد نقلت بالفعل سوق الأسهم أو سوق السندات الحكومية إلى بلوكشين.

الجزء المثير للاهتمام ليس “الأسهم على البلوكشين”

هذه العبارة تصلح كعنوان جيد، لكنها تُفوّت المشكلة التي تحقق فيها اليابان فعليًا.

السؤال هو التسوية.

تخيّل أن المستثمر A يبيع ورقة مالية للمستثمر B.

هناك أمران يجب أن يحدثا في النهاية:

يجب أن تنتقل الورقة المالية من A إلى B.

يجب أن ينتقل المال من B إلى A.

صُمّمت البنية التحتية المالية لضمان حدوث هاتين الحركتين بشكل موثوق. إذا اكتمل أحد الجانبين بينما فشل الآخر، يظهر خطر التسوية.

تتيح أنظمة البلوكشين إمكانية تنسيق تلك التحويلات بطريقة مختلفة.

ما هو التسليم مقابل الدفع?

التسليم مقابل الدفع، ويُختصر عادةً إلى التسليم مقابل الدفع، يعني ربط تسليم أصلٍ ما بالدفع مقابل ذلك الأصل.

بعبارات بسيطة:

لا ورقة مالية بدون دفع، ولا دفع بدون الورقة المالية.

سلّطت هيئة الخدمات المالية اليابانية الضوء على إمكانية إجراء التسليم مقابل الدفع بشكل فوري باستخدام البلوكشين.

وفقًا للمفهوم الجاري استكشافه، يمكن مزامنة تحويل حقوق الأوراق المالية والدفع، بينما لا تزال تغييرات الملكية ذات الصلة تنعكس في حسابات القيد الدفتري المعترف بها قانونيًا.

هذا الجزء الأخير يستحق الانتباه.

لا تتعلق التجربة ببساطة باستبدال نظام الأوراق المالية بالكامل في اليابان بتوكنات كريبتو عامة.

بل تتعلق بتحديد كيفية تفاعل العمليات القائمة على البلوكشين مع البنية التحتية القانونية والمالية القائمة.

ما الأصول التي قد تكون معنية?

تناقش مواد هيئة الخدمات المالية عدة فئات:

النطاق مهم.

غالبًا ما ترتبط التوكنة بأصل واحد — سند خزانة مُرمّز، أو سهم أو صندوق.

تعمل بنية التسوية التحتية على طبقة أعمق. إذا كانت المسارات المشتركة يمكنها دعم أنواع متعددة من الأوراق المالية، تبدأ البلوكشين بالعمل بشكل أقل كتقنية منتج معزولة وبشكل أكبر كبنية تحتية للسوق.

من المشاركون في تجربة اليابان?

تقول وكالة الخدمات المالية إن إثبات المفهوم الذي تدعمه يتضمن شركة نومورا للأوراق المالية، وشركة دايوا للأوراق المالية، ومجموعات البنوك العملاقة الثلاث.

تقع البنوك العملاقة في اليابان في قلب النظام المالي للبلاد، لذا فإن مشاركتها تجعل هذا أكثر أهمية من تجربة بلوكشين مستقلة تديرها شركة ناشئة في مجال الكريبتو.

في الوقت نفسه، ينبغي وصف المشروع بدقة.

إنه إثبات مفهوم.

صُممت إثباتات المفهوم لاكتشاف ما الذي يعمل، وما الذي يتعطل، وما التغييرات القانونية أو التقنية التي قد تكون ضرورية. وهي ليست دليلًا على أن نظام إنتاج على مستوى البلاد قد تمت الموافقة عليه بالفعل.

أين يندرج بنك اليابان في هذا السياق

هناك قطعة أخرى من اللغز: ما العملة التي يجب أن تُسوّي معاملة أوراق مالية قائمة على البلوكشين؟

يمكن للأوراق المالية المُرمّزة أن تتحرك على السلسلة، لكن جزء الدفع لا يزال يحتاج إلى أصل تسوية موثوق.

قال محافظ بنك اليابان كازوو أويدا في مارس 2026 إن البنك المركزي كان يجري مشروع بيئة اختبار يتضمن استخدام أموال البنك المركزي للتسوية على أنظمة تستخدم البلوكشين.

يستكشف BOJ الروابط مع البنية التحتية القائمة والتطبيقات المحتملة بما في ذلك التسوية المحلية بين البنوك وتسوية الأوراق المالية.

هذا يصل إلى مشكلة محورية في التوكنة المؤسسية.

وضع أصل على السلسلة يحل نصف المعاملة فقط.

إذا تحرك الأصل فورًا لكن الدفع ظل محصورًا في عملية قديمة منفصلة، فإن جزءًا كبيرًا من الكفاءة يختفي.

لماذا تدخل العملات المستقرة في النقاش

تُعد العملات المستقرة أحد الإجابات المحتملة لجانب النقد في تسوية البلوكشين.

يشير التوضيح الخاص بـ FSA إلى طرق دفع مثل العملات المستقرة.

يمكن لأصل تسوية قابل للبرمجة أن يتحرك جنبًا إلى جنب مع ورقة مالية مُرمّزة، مما يتيح لمنطق العقود الذكية تنسيق طرفَي المعاملة.

لكن العملات المستقرة ليست الاحتمال الوحيد.

كما يجري استكشاف ودائع البنوك التجارية المُرمّزة وأموال البنوك المركزية المتصلة بالبلوكشين على المستوى الدولي.

لهذا السبب قد لا يشبه الهيكل النهائي للتمويل المؤسسي القائم على البلوكشين سوق الكريبتو اليوم.

يمكن أن تتعايش أشكال مختلفة من الأموال الخاضعة للتنظيم لأغراض مختلفة.

هل يمكن أن تجعل البلوك تشين التسوية أسرع?

ربما.

إحدى مزايا التسليم مقابل الدفع على السلسلة هي إمكانية تقليل الوقت بين تنفيذ الصفقة والتسوية النهائية.

يمكن للتسوية الأسرع أن تقلل الفترة التي يتعرض خلالها الأطراف المقابلون لبعضهم البعض. كما يمكن للأتمتة أن تقلل أعمال المطابقة عبر قواعد بيانات منفصلة.

وقد مضت FSA أبعد من ذلك، مشيرةً إلى أن تسوية البلوكتشين قد تسهم في نهاية المطاف في تداول الأوراق المالية على مدار 24/7 وربما تجعل الأسواق اليابانية أكثر سهولة للمستثمرين من الخارج.

هذه فوائد محتملة على المدى الطويل، وليست ضمانات.

كما أن التسوية الأسرع تغيّر إدارة السيولة. قد يكون لدى المؤسسات وقت أقل لترتيب النقد والأوراق المالية، بينما تخلق الأسواق على مدار الساعة متطلبات تشغيلية جديدة.

إن إزالة نقطة احتكاك واحدة قد تكشف عن أخرى.

ما علاقة هذا بالأسهم المُرمّزة?

علاقة كبيرة جدًا، لكن يجب عدم الخلط بين المصطلحات.

يمنح منتج الأسهم المُرمّزة المستثمر تعرضًا اقتصاديًا قائمًا على البلوكتشين مرتبطًا بالأسهم التقليدية.

تتعلق تسوية الأوراق المالية على السلسلة بالبنية التحتية المستخدمة لنقل الأصول المالية وتسويتها.

وهي تقع في طبقات مختلفة.

<⁦p>MEXC⁩ يوفّر بالفعل إمكانية الوصول إلى بعض منتجات الأوراق المالية المُرمّزة الصادرة عن أطراف ثالثة. وتُجري شروط الأوراق المالية المُرمّزة لديه تمييزًا مهمًا: هذه التوكنات لا تعني تلقائيًا أن المحتفظ يمتلك بشكل مباشر الورقة المالية المُدرجة الأساسية.

هذا التمييز مفيد عند التفكير في تجارب اليابان.

يمكن أن يصف “الأسهم على البلوكتشين” عدة هياكل مختلفة تمامًا. يحتاج المستثمرون إلى السؤال عمّا الذي تمت رمزنته تحديدًا، ومن يملك قانونيًا الورقة المالية الأساسية، وما الحقوق التي يمثلها سجل البلوكتشين.

اليابان تبني قصة أوسع للتمويل على السلسلة

تُعد تجارب اليابان لافتة لأن عدة عناصر تتطور في الوقت نفسه.

تستكشف المؤسسات المالية الأوراق المالية المُرمّزة.

تدرس البنوك أشكالًا رقمية من المال.

يختبر البنك المركزي مفاهيم تسوية مرتبطة بالبلوك تشين.

يدرس المنظمون كيف يمكن للسجلات القانونية الحالية أن تتفاعل مع دفاتر الأستاذ الموزعة.

اجمع هذه العناصر معًا، وسيصبح الاتجاه أكثر وضوحًا.

الهدف طويل الأمد ليس بالضرورة استبدال التمويل التقليدي ببنية تحتية للكريبتو. وقد يكون بدلًا من ذلك جعل أجزاء من التمويل التقليدي قابلة للبرمجة.

لماذا ستكون أسواق الأوراق المالية على مدار 24/7 تغييرًا أكبر مما يبدو

اعتاد متداولو الكريبتو على الأسواق التي لا تُغلق أبدًا.

لم تُصمَّم أسواق الأوراق المالية التقليدية بهذه الطريقة.

إن توسيع نشاط الأوراق المالية نحو التشغيل على مدار 24/7 يؤثر في التوظيف، والسيولة، وإجراءات الشركات، ومراقبة المخاطر، وصناعة السوق، وتوافر أموال التسوية.

يمكن للبلوك تشين تقنيًا أن تعمل عند الساعة 3 صباحًا يوم الأحد.

لكن هذا لا يعني تلقائيًا أن كل مؤسسة مرتبطة بها تستطيع ذلك.

هذا أحد الأسباب التي تجعل تبنّي المؤسسات للبلوك تشين يميل إلى التحرك ببطء أكبر من إطلاق التوكنات. فالتكنولوجيا ليست سوى مكوّن واحد. يجب أن تتحرك القوانين وإجراءات التشغيل والمؤسسات المالية معها.

هل يمكن أن يحل هذا محل بورصة طوكيو للأوراق المالية?

لا يوجد أساس لتقديم هذا الادعاء.

تتعلق المبادرات الحالية في اليابان بتجارب في البنية التحتية المالية والتسوية.

يمكن لطبقة تسوية قائمة على البلوك تشين أن تتعايش مع البورصات التقليدية. التداول والمقاصة والحفظ والتسوية وظائف مترابطة لكنها متميزة.

السؤال الأقرب للواقع على المدى القريب هو ما إذا كان بإمكان البلوك تشين تحسين عمليات محددة دون الحاجة إلى إعادة بناء السوق بأكمله من الصفر.

الدرس الأكبر من RWA

تدخل توكننة الأصول الواقعية مرحلة أكثر نضجًا.

كان السؤال الأول:

هل يمكننا تمثيل أصل كتوكن?

الأسئلة التالية أصعب:

هل يمكن للمؤسسات تداوله بكفاءة?

هل يمكن تسوية النقد والأصول في الوقت نفسه?

هل يحظى سجل البلوكشين باعتراف قانوني?

هل يمكن للمؤسسات المالية الحالية الاتصال به?

هل يمكن للجهات التنظيمية الإشراف عليه دون إعادة إنشاء كل عملية تقليدية?

تهم تجارب اليابان لأنها بدأت في معالجة تلك المجموعة الثانية من الأسئلة.

الأسئلة الشائعة

هل تضع اليابان سوق الأسهم بالكامل على البلوكشين?

لا. تُجري السلطات اليابانية والمؤسسات المالية أعمال إثبات المفهوم حول تسوية الأوراق المالية القائمة على البلوكشين. هذا ليس مثل نقل سوق الأسهم الياباني بالكامل إلى بلوكشين.

ما هي تسوية الأوراق المالية على السلسلة?

يشير ذلك إلى استخدام البلوكشين أو بنية دفتر الأستاذ الموزع لبعض أو كل العملية التي يتم من خلالها نقل ملكية ورقة مالية والدفع مقابل تلك الورقة المالية وإتمامهما.

ما هو التسليم مقابل الدفع?

يربط التسليم مقابل الدفع تسليم ورقة مالية بالدفع المقابل، ما يقلل من خطر أن يكتمل أحد طرفي المعاملة بينما لا يكتمل الطرف الآخر.

هل يطلق بنك اليابان عملة بلوكتشين لتداول الأسهم?

لا ينبغي استخلاص مثل هذا الاستنتاج من التجارب الحالية. يقوم BOJ بدراسة كيفية استخدام أموال البنك المركزي للتسوية على الأنظمة القائمة على البلوكشين، وقد حدّد تسوية الأوراق المالية كحالة استخدام محتملة واحدة.

هل الأسهم المرمّزة هي نفسها تسوية الأسهم على السلسلة?

لا. توفّر منتجات الأسهم المرمّزة تمثيلات قائمة على البلوكشين أو تعرّضًا اقتصاديًا مرتبطًا بالأوراق المالية، وذلك بحسب هيكلها القانوني. أمّا التسوية على السلسلة فتتعلق بالبنية التحتية لإتمام معاملات الأوراق المالية.

هل يمكن أن تُمكّن البلوكشين تداول الأسهم على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع?

من الناحية التقنية، يمكن لبنية البلوكشين التحتية أن تعمل بشكل مستمر، وقد حددت هيئة الخدمات المالية اليابانية FSA تداول الأوراق المالية على مدار 24/7 كفائدة محتملة على المدى الأطول. كما أن التنفيذ الفعلي سيتطلب أيضًا تغييرات في السيولة والعمليات والتنظيم وبنية السوق التحتية.

إخلاء المسؤولية

هذه المقالة لأغراض معلوماتية فقط ولا تشكّل نصيحة استثمارية أو قانونية أو مالية. مشاريع تسوية البلوكشين التي تمت مناقشتها هنا تجريبية وقد لا تتقدم إلى تنفيذ تجاري. يمكن أن تكون للأوراق المالية المرمّزة هياكل قانونية واقتصادية تختلف اختلافًا كبيرًا عن الملكية المباشرة للأسهم التقليدية.